>> 華西證券-三未信安(688489)深度報告：乘“商密”之風(fēng)，擁“芯”辰大海-230103
| 上傳日期： |
2023/1/4 |
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| 2108KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
劉澤晶 |
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無限制-登錄即可下載 |
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政策頻出+國產(chǎn)化體系改造全面利好商密領(lǐng)域?！鄙堂堋闭哳l出，極大催生網(wǎng)絡(luò)安全密碼領(lǐng)域的繁榮發(fā)展，國產(chǎn)化體系改革勢在必行，商密領(lǐng)域蓬勃發(fā)展。軟件端:隨著密碼法的實施，我國已經(jīng)初步形成了自主可控的密碼算法體系即SM體系。硬件端:隨著國產(chǎn)芯片性能逐步提升，商用密碼迎接國產(chǎn)化新機(jī)遇。我們認(rèn)為：商密全面利好頭部企業(yè)，三未信安具有多重優(yōu)勢，公司密碼產(chǎn)品與安全等級三級認(rèn)證數(shù)量均處于市場領(lǐng)先位置，同時公司深度參與密碼領(lǐng)域修訂標(biāo)準(zhǔn)，彰顯公司在密碼領(lǐng)域的核心地位。
公司以密碼為核心構(gòu)建產(chǎn)品體系，技術(shù)優(yōu)勢顯著。板卡:公司已經(jīng)形成全面板卡業(yè)務(wù)體系滿足多種業(yè)務(wù)場景，其中包括服務(wù)器、VPN、網(wǎng)關(guān)、可信計算、存儲加密、云計算等，公司板卡綜合各項指標(biāo)整體處于行業(yè)先進(jìn)水平。密碼機(jī):公司密碼機(jī)技術(shù)優(yōu)勢明顯，符合多項行業(yè)認(rèn)證，公司金融密碼機(jī)通過美國聯(lián)邦信息處理標(biāo)準(zhǔn)3級安全認(rèn)證和國內(nèi)安全等級三級認(rèn)證。
公司自研密碼芯片，技術(shù)優(yōu)勢“更上一層樓”。公司自研芯片XS100支持多場景應(yīng)用，可集成在密碼板卡、密碼整機(jī)、物聯(lián)網(wǎng)終端、安全服務(wù)器等產(chǎn)品中使用。我們認(rèn)為公司自研芯片有助于降本增效，有效提升核心產(chǎn)品的競爭力。未來，公司將密碼算法優(yōu)勢固化在芯片，實現(xiàn)芯片級密碼賦能，我們認(rèn)為公司芯片有望借助物聯(lián)網(wǎng)終端實現(xiàn)指數(shù)級別爆發(fā)式成長。
投資建議:我國“商密”政策頻出，隨著密碼領(lǐng)域國產(chǎn)化體系改革勢在必行，我們認(rèn)為公司業(yè)績有望邁上新臺階。盈利預(yù)測如下：預(yù)計2022-2024年公司的營業(yè)收入為3.75/5.17/6.86億元，歸母凈利潤為1.11/1.62/2.29億元，每股收益（EPS）為1.45/2.12/3.00元，對應(yīng)2023年1月3日收盤價113.66元，PE分別為78/54/38倍，強(qiáng)烈推薦，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）應(yīng)收賬款增長較快、占比較高的風(fēng)險；2）密碼芯片推向市場不及預(yù)期的風(fēng)險；3）主要原材料存在進(jìn)口依賴風(fēng)險；4）政策推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險。
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