>> 中泰證券-中國(guó)稀土(000831)擬購(gòu)江華稀土，資產(chǎn)整合正當(dāng)時(shí)-230103
| 上傳日期： |
2023/1/4 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
謝鴻鶴,安永超 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：12月30日，中國(guó)稀土披露非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案。此次非公開(kāi)發(fā)行擬募集不超過(guò)20.3億元，其中擬投入14.3億元用于收購(gòu)五礦稀土集團(tuán)持有的江華稀土94.67%股權(quán)項(xiàng)目，擬投入6億元補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目；此次發(fā)行對(duì)象為不超過(guò)35名的特定投資者，發(fā)行股票數(shù)量按照本次發(fā)行募集資金總額除以發(fā)行價(jià)格計(jì)算得出，不超過(guò)發(fā)行前公司股本總數(shù)的30%，即不超過(guò)約2.94億股（含本數(shù)）；發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日股票交易均價(jià)的80%。
江華稀土——優(yōu)質(zhì)離子型稀土資源項(xiàng)目。公司于2022年底發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案，擬投入14.3億元收購(gòu)五礦稀土集團(tuán)持有的江華稀土94.67%股權(quán)。1）資源端，此次收購(gòu)江華稀土礦為全國(guó)單本離子型稀土開(kāi)采指標(biāo)最大的礦山項(xiàng)目，是“國(guó)家級(jí)綠色礦山試點(diǎn)單位”中第一家離子型稀土礦，其擁有湖南省唯一的稀土采礦權(quán)證，所屬的姑婆山礦區(qū)達(dá)到大型離子稀土礦藏規(guī)模。并且根據(jù)最新的資源儲(chǔ)量評(píng)審及備案所示，江華瑤族自治縣姑婆山礦區(qū)第一期開(kāi)采區(qū)采礦許可證范圍內(nèi)保有稀土氧化物儲(chǔ)量（REO）37,890噸，稀土品位（REO）0.11%，設(shè)計(jì)產(chǎn)能2000噸REO/年。2）冶煉分離端，興華稀土是江華稀土從事稀土分離加工的全資子公司，公司5000噸/年的分離產(chǎn)能正在建設(shè)（興華稀土原有3000噸產(chǎn)能+贛縣紅金稀土1100噸+廣州建豐五礦稀土900噸產(chǎn)能指標(biāo)置換），預(yù)計(jì)于2023年6月投產(chǎn)。
江華稀土核心財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)優(yōu)異。截至2022年9月30日，江華稀土未經(jīng)審計(jì)的資產(chǎn)總額為11.32億元，負(fù)債總額為2.91億元，所有者權(quán)益為8.42億元，按評(píng)估價(jià)15.1億元計(jì)算溢價(jià)率為79%。重要的是，江華稀土具備較強(qiáng)的盈利能力，2021年和2022年1-9月未經(jīng)審計(jì)營(yíng)收分別為4.40億元和5.76億元，凈利潤(rùn)分別為1.77億元和2.52億元，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)率分別為40.14%和43.85%；按年化銷量2000噸計(jì)算，2022年1-9月江華稀土的稀土氧化物單噸售價(jià)為38萬(wàn)元/噸，單噸凈利潤(rùn)為16.82萬(wàn)元/噸。此外從估值角度看，按照江華稀土估值15.1億元，2022年1-9月年化利潤(rùn)對(duì)應(yīng)PE僅為4.5x。
此次收購(gòu)將進(jìn)一步完善公司稀土產(chǎn)業(yè)鏈布局，提升整體盈利水平。目前公司旗下資產(chǎn)主要集中在稀土冶煉分離環(huán)節(jié)，收購(gòu)江華稀土后公司將進(jìn)一步完善稀土產(chǎn)業(yè)鏈布局，預(yù)計(jì)稀土分離產(chǎn)能達(dá)12400噸/年（收購(gòu)前公司分離產(chǎn)能為7400噸/年），稀土資源自給率達(dá)16%左右，隨著稀土資源自給率的提升，公司盈利能力將大幅增強(qiáng)。
加速稀土行業(yè)供給格局重塑。當(dāng)前稀土大集團(tuán)資產(chǎn)持續(xù)整合，稀土供給格局重塑正在加速進(jìn)行中。供給端的整合有望進(jìn)一步提高稀土產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)。值得關(guān)注的是，稀土板塊自Q3以來(lái)持續(xù)走弱，背后反應(yīng)的是對(duì)需求端持續(xù)性的擔(dān)憂，往后看國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望于明年逐漸修復(fù)，疊加供應(yīng)端格局重塑，稀土價(jià)格“市場(chǎng)底”已見(jiàn)，繼續(xù)建議關(guān)注稀土/永磁板塊左側(cè)布局機(jī)會(huì)。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司逐步完善稀土產(chǎn)業(yè)鏈布局，盈利水平有望持續(xù)提升。我們假設(shè)2022-2024年氧化鐠釹均價(jià)分別為85/75/85萬(wàn)元/噸，氧化鏑均價(jià)為260/270/280萬(wàn)元/噸，氧化鋱均價(jià)分別為1380/1400/1420萬(wàn)元/噸，不計(jì)入收購(gòu)資產(chǎn)的情況下，預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年凈利潤(rùn)分別為4.33、4.85、5.31億元（2022年11月11日?qǐng)?bào)告盈利預(yù)測(cè)為4.33、4.64和4.88億元），按照1月3日344億市值計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為79.5/70.9/64.8X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示事件：收購(gòu)不及預(yù)期、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、行業(yè)景氣不及預(yù)期、國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)和國(guó)外疫情失控風(fēng)險(xiǎn)、需求測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)、研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)等
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