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當(dāng)下經(jīng)濟面臨一些堵點或難以扭轉(zhuǎn)。第一是微觀主體活力不強，融資需求不佳。防疫三年的進程中，線下社會活動疲軟，中小微企業(yè)和商戶生產(chǎn)經(jīng)營活動面臨較大挑戰(zhàn)，賺錢效應(yīng)不佳、企業(yè)現(xiàn)金流承壓、周轉(zhuǎn)困難導(dǎo)致經(jīng)營不善甚至倒閉。企業(yè)主動融資擴產(chǎn)意愿不強。第二是就業(yè)環(huán)境不佳，居民收入預(yù)期惡化，儲蓄意愿提升，消費意愿下滑。伴隨著實體經(jīng)濟下滑，就業(yè)市場慘淡，盡管疫情政策出現(xiàn)拐點，但大環(huán)境的改變和信心的扭轉(zhuǎn)不是一朝一夕可完成的。第三是疫情政策轉(zhuǎn)松后，是沖擊先來還是復(fù)蘇先來？2023年為疫情的第四年，相比于海外，對國內(nèi)的分界性更強，二十條優(yōu)化政策落地開啟了國內(nèi)防疫的新階段。短期來看，或難以避免大規(guī)模的感染和醫(yī)療沖擊，居民反而自主選擇降低社會活動范圍，增加居家的時間。與此同時，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動也因人員缺勤受到負面影響。以上來看，經(jīng)濟基本面的弱勢難以扭轉(zhuǎn)，對債期構(gòu)成利好。
　　市場最大的壓力，來自于2023年的政策。疲弱的基本面和防疫拐點的出現(xiàn)都強化了明年政策發(fā)力的訴求。疊加新一屆政府上任，新任期首年存在經(jīng)濟增長訴求，政策力度值得期待。這將一方面導(dǎo)致明年的財政壓力較大，部分將轉(zhuǎn)化為赤字率提升和債券供給壓力，另一方面將強化“寬信用”和“穩(wěn)增長”的預(yù)期，對債市構(gòu)成雙重壓制。
　　綜上所述，債期市場或難以走出單邊行情，大概率延續(xù)震蕩格局。未來行情推動多來自于超預(yù)期的政策，考慮到政策難以預(yù)估，市場或放大其影響和沖擊，高波動或成為常態(tài)。這也意味著，市場獲取收益的難度更大，控節(jié)奏的重要性更高。以現(xiàn)券對標(biāo)來看，市場震蕩區(qū)間為[2.6%,3%]。