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報(bào)告導(dǎo)讀
　　通用照明主業(yè)復(fù)蘇彈性可期，第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)汽車(chē)照明有望量利齊升，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　投資要點(diǎn)
　　深耕照明六十余載，切入汽車(chē)照明賽道
　　佛山照明成立于1958年，1993年在深交所上市，為廣東省國(guó)有獨(dú)資企業(yè)廣晟集團(tuán)旗下控股子公司。公司深耕照明領(lǐng)域六十余載，業(yè)務(wù)以通用照明產(chǎn)品銷(xiāo)售為主，2021年公司通過(guò)收購(gòu)車(chē)燈廠(chǎng)商南寧燎旺切入汽車(chē)照明賽道。南寧燎旺為西南地區(qū)較大的車(chē)燈制造企業(yè)，系上通五的第一大車(chē)燈供應(yīng)商，目前持續(xù)發(fā)力中高端及新能源車(chē)型。
　　汽車(chē)照明賽道有望量?jī)r(jià)雙升，公司將享行業(yè)成長(zhǎng)紅利
　　車(chē)市有望持續(xù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)燈具銷(xiāo)量提升。新能源車(chē)銷(xiāo)量延續(xù)高增長(zhǎng)，2021年、2022年1-11月我國(guó)新能源車(chē)銷(xiāo)量分別為352萬(wàn)輛（+158%）、607萬(wàn)輛（+101%），隨消費(fèi)者對(duì)于新能源汽車(chē)接受度提高，我國(guó)新能源車(chē)市場(chǎng)由政策驅(qū)動(dòng)逐漸轉(zhuǎn)向市場(chǎng)拉動(dòng)，新能源車(chē)市場(chǎng)有望繼續(xù)成長(zhǎng)，中汽協(xié)預(yù)計(jì)2023年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量將達(dá)到900萬(wàn)輛（+35%）。
　　車(chē)燈迭代帶來(lái)行業(yè)均價(jià)提升空間。汽車(chē)照明燈具持續(xù)升級(jí)，光源由鹵素?zé)羯?jí)至LED燈，智能大燈AFS、ADB得到普及。LED單車(chē)配套價(jià)值量約為鹵素的2~3倍、為氙氣燈的1~2倍，一套AFS、ADB智能大燈的均價(jià)分別在2000-3000元、6000元以上，分別為普通LED車(chē)燈的1倍以上、3倍以上。LED車(chē)燈、智能大燈滲透率提升有望推動(dòng)車(chē)燈均價(jià)向上。
　　垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈降本增質(zhì)，客戶(hù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，車(chē)燈業(yè)務(wù)有望量利齊升
　　2022年2月公司完成收購(gòu)LED封裝廠(chǎng)商國(guó)星光電，協(xié)同自身原有的車(chē)燈模組業(yè)務(wù)及收購(gòu)的車(chē)燈廠(chǎng)南寧燎旺，形成汽車(chē)照明垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈。車(chē)燈業(yè)務(wù)成本及技術(shù)優(yōu)勢(shì)逐漸確立：一方面，收購(gòu)國(guó)星光電有利于降低LED燈珠及封裝器件外采成本；另一方面，高端車(chē)燈模組項(xiàng)目持續(xù)落地，為南寧燎旺開(kāi)辟中高端市場(chǎng)打下基礎(chǔ)。南寧燎旺持續(xù)拓展中高端及新能源車(chē)型，目前已新增上汽大通、一汽奔騰等新客戶(hù)，22H119個(gè)新增項(xiàng)目中多為新能源車(chē)型。
　　主業(yè)通用照明復(fù)蘇彈性可期，持續(xù)拓展高景氣子賽道
　　通用照明行業(yè)2022年受地產(chǎn)下行及疫情反復(fù)影響承壓，11月以來(lái)地產(chǎn)融資端政策持續(xù)寬松，注重優(yōu)化房企融資環(huán)境，有望推動(dòng)房地產(chǎn)項(xiàng)目交付，傳導(dǎo)至C端家居照明場(chǎng)景需求修復(fù)；新十條頒布后各地疫情管控陸續(xù)優(yōu)化，B端工商業(yè)場(chǎng)景對(duì)通用照明的需求有望復(fù)蘇。此外公司推動(dòng)主業(yè)由提供產(chǎn)品到向提供解決方案轉(zhuǎn)型，加快在智能照明、海洋照明、5G智慧燈桿、健康照明、動(dòng)植物照明等細(xì)分新興領(lǐng)域的布局，2021年公司通用照明等新領(lǐng)域約貢獻(xiàn)營(yíng)收的4%，未來(lái)收入貢獻(xiàn)有望繼續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　公司通用照明主業(yè)復(fù)蘇彈性可期，汽車(chē)照明業(yè)務(wù)有望打造第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.00、3.63、4.12億元，分別同比+20.06%、+21.01%、+13.46%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為23x、19x、16x，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　訂單交付延遲；下游需求不振；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。