>> 浙商證券-生物股份(600201)深度報告：困境已過，再次騰飛-230104
| 上傳日期： |
2023/1/5 |
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| 2956KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
孟維肖 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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口蹄疫疫苗的引領(lǐng)者，成就一段傳說
公司經(jīng)過三十多年的發(fā)展，已成長成為一家致力于獸用生物制品研發(fā)、生產(chǎn)銷售的企業(yè)，產(chǎn)品包括豬、禽、反芻及寵物等四大系列共100余種動物疫苗產(chǎn)品?；仡櫣具^去的發(fā)展歷程，公司自1995年開始從事口蹄疫疫苗的生產(chǎn)，2008年率先建成國內(nèi)首條懸浮生產(chǎn)線，推動口蹄疫疫苗的生產(chǎn)從轉(zhuǎn)瓶生產(chǎn)模式進入工業(yè)化生產(chǎn)模式，公司還率先推動口蹄疫苗的市場化銷售，可以說公司的發(fā)展歷程就是國內(nèi)口蹄疫苗的發(fā)展史。公司依靠口蹄疫苗大單品在2017年實現(xiàn)了營收利潤的快速增長至19.0億元和8.7億元，十年復(fù)合增長率分別為12.0%，33.1%，成為獸用疫苗的絕對龍頭。
競爭困境已過，將再次騰飛
隨著口蹄疫苗生產(chǎn)廠家與競品的增加，懸浮生產(chǎn)線在行業(yè)內(nèi)的普及，市場競爭越發(fā)激烈，引發(fā)了價格競爭，公司口蹄疫市場苗價格下滑約31.2%。公司以往依靠口蹄疫苗單品策略受到極大挑戰(zhàn)，另外2018年爆發(fā)的非洲豬瘟導(dǎo)致2019年生豬存欄大幅減少，公司產(chǎn)品需求大幅減少導(dǎo)致2019年營收同比下滑40.6%，2021-2022年H1養(yǎng)殖再度低迷加上競爭激烈，公司營收和利潤再度承壓。我們認(rèn)為上述困境已經(jīng)過去，短期看，隨著養(yǎng)殖端開始復(fù)蘇，下游對疫苗產(chǎn)品的需求恢復(fù)，而口蹄疫苗的價格競爭時代結(jié)束，公司的盈利水平也將得到恢復(fù)。長期看，公司仍是口蹄疫疫苗市場絕對龍頭，隨著口蹄疫招采苗的退出，市場整體擴容下公司口蹄疫苗的營收繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，另外公司戰(zhàn)略調(diào)整下，非口蹄疫苗的崛起已開始嶄露頭角，公司營收將再回快增長。
著力研發(fā)，再續(xù)成長傳奇
看未來，短期內(nèi)隨著豬價走高，下游養(yǎng)殖利潤恢復(fù)后對疫苗產(chǎn)品需求恢復(fù)，有利于公司短期內(nèi)營收利潤的改善。長期視角下，公司近兩年在研發(fā)資金及人才的投入快速增長，擁有最為豐富的研發(fā)儲備。另外公司擁有可以從事非瘟疫苗研發(fā)活動的P3試驗室，目前已積累大量實驗室研發(fā)階段數(shù)據(jù)，公司經(jīng)過多路徑比較后選擇致力于mRNA技術(shù)路線的研發(fā)，未來有望在非瘟疫苗有所作為。
盈利預(yù)測與估值
公司作為曾經(jīng)口蹄疫苗的絕對龍頭，雖然市場競爭格局有所惡化，使得口蹄疫苗的銷售價格下降，但我們判斷同行企業(yè)繼續(xù)進行降價來搶占市場份額的可能性較小，經(jīng)過一番競爭后生物股份仍占據(jù)市場份額的絕對第一。隨著養(yǎng)殖端盈利能力改善顯著，對疫苗產(chǎn)品的需求提升，加上公司已經(jīng)在非口蹄疫苗上開始發(fā)力，對單一產(chǎn)品的依賴進一步降低，隨著新產(chǎn)品的不斷推出與對非口蹄疫苗銷售的重視，公司的營收增長會再次回到正軌。另外，銷量與收入的增長意味公司智能產(chǎn)業(yè)園產(chǎn)能利用率的提升，毛利率水平也會得到提升，公司利潤將邊際改善。
預(yù)計公司2022/23/24年分別實現(xiàn)每股收益0.27/0.40/0.50元/股。公司歷史平均估值在33X左右，參考同行2021年P(guān)E估值均值在35.25X，因此給予公司2023年凈利潤30X估值，公司合理市值為134.6億元，目標(biāo)價為12.0元/股，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
（1）下游景氣度恢復(fù)不及預(yù)期；（2）行業(yè)競爭繼續(xù)惡化；（3）公司新品推廣不及預(yù)期
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