>> 中信證券-互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)深度跟蹤：海外疫情管控放開背景下互聯(lián)網(wǎng)App跟蹤-230104
| 上傳日期： |
2023/1/5 |
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| 855KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王冠然,任杰 |
| 行業(yè)名稱： |
互聯(lián)網(wǎng) |
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對于國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在疫情管控放開后的表現(xiàn)，目前市場認(rèn)為正向影響因素是宏觀經(jīng)濟(jì)有望回暖，但是負(fù)向影響因素是線上消費娛樂時間下滑。我們通過數(shù)據(jù)跟蹤看到海外互聯(lián)網(wǎng)App在疫情管控放開后，用戶和收入絕對值規(guī)模并未出現(xiàn)大幅下滑的情況，疫情對于用戶線上消費心智存在潛移默化的影響，在海外宏觀經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)的環(huán)境下為互聯(lián)網(wǎng)App提供一定韌性。因此我們預(yù)計在2023年經(jīng)濟(jì)有望逐漸回暖的預(yù)期下，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)App將獲得相比海外App在2022年更好的大環(huán)境?；ヂ?lián)網(wǎng)板塊未來的跟蹤重點將回歸到長期增長性和估值業(yè)績匹配性上。2023年整體宏觀經(jīng)濟(jì)和消費環(huán)境有望回暖，收入端有望獲得直接促進(jìn)，疊加互聯(lián)網(wǎng)公司降本增效的持續(xù)推進(jìn)，業(yè)績有望保持逐季修復(fù)的趨勢。同時我們對于政策的預(yù)期是中性偏積極的，我們預(yù)計未來政策不會成為壓制行業(yè)發(fā)展的因素，同時監(jiān)管層在虛擬現(xiàn)實、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、文化數(shù)字化等領(lǐng)域出臺了促進(jìn)政策，為互聯(lián)網(wǎng)公司估值提供修復(fù)的空間，同時打開新的收入增量空間。目前互聯(lián)網(wǎng)的估值水平仍處于歷史較低分位數(shù)，我們建議重點關(guān)注核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健，估值處于低位的互聯(lián)網(wǎng)公司騰訊控股、快手-W、嗶哩嗶哩、愛奇藝、閱文集團(tuán)等，以及游戲公司網(wǎng)易、心動公司、三七互娛、完美世界、吉比特等。
海外疫情管控/放開節(jié)奏：海外市場上，疫情管控主要集中在2020年，2021年起陸續(xù)開始分階段逐步放寬。海外主要地區(qū)普遍經(jīng)歷了2020年較為嚴(yán)格的管控階段、2021年逐步放寬管控和2022年全面放開的新常態(tài)階段。
游戲：從海外市場的經(jīng)驗來看，疫情管控期間居家時間延長，同時疫情初期玩家消費能力未受影響，對游戲大盤起到促進(jìn)作用。雖然疫情放開后游戲用戶心智仍保持一定韌性，但是游戲大盤消費能力下降，隨疫情放開收入增速承壓，更多的是反映經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響。①手游在疫情前后所受影響不一，用戶和流水的變化程度更多取決于具體產(chǎn)品的特性，如部分重度大DAU手游用戶和流水規(guī)模在疫情期間加速增長，但隨著疫情放開，用戶和流水的增速或規(guī)模有所下滑，主要原因為大DAU游戲泛用戶相對更多，泛用戶的游戲意愿和付費意愿變化更大；而部分輕度大DAU和重度卡牌手游受疫情管控和管控措施放開的影響相對有限，輕度手游即使海外疫情放開恢復(fù)到日常生產(chǎn)生活狀態(tài)，游戲活躍度受影響也相對有限，重度卡牌手游活躍用戶體量相對較小，以核心玩家為主，受疫情影響相對有限。②主機(jī)和PC游戲在疫情管控和放開背景下有更明顯的變化，疫情管控措施放開后，幾大頭部主機(jī)和PC游戲公司收入增速有所下滑，更直接反映了宅家時間減少以及海外通脹等對消費能力的影響。
社交應(yīng)用和廣告：從用戶角度，無論在疫情管控還是放開的情況下，海外主流App的MAU、DAU規(guī)模持續(xù)提升。但廣告收入變動趨勢可大致總結(jié)為同比增速先增后減，主要受疫情和宏觀經(jīng)濟(jì)雙重因素影響。①2020-2021年中：廣告收入同比增速提升，雖然廣告單價受疫情影響導(dǎo)致廣告主預(yù)算在疫情前中期（2020年）同比或有所下滑，但是隨著疫情逐漸放開和海外宏觀放水，廣告單價同比實現(xiàn)回暖；同時疫情管控下用戶流量增加，廣告展現(xiàn)次數(shù)持續(xù)提升。②2021年中至今：廣告收入同比增速下降，雖然主流App用戶規(guī)模保持增長趨勢，但是隨著疫情管控措施放開，廣告展現(xiàn)次數(shù)同比增速有所下降；同時海外宏觀環(huán)境進(jìn)入通脹+加息階段，對廣告主投放預(yù)算有負(fù)面影響。
短視頻：海外頭部短視頻平臺Tiktok由于仍處于高速發(fā)展階段，受疫情影響相對有限，2022年Tiktok全球DAU規(guī)模已突破8億大關(guān)，廣告收入有望突破110億美元量級，類比國內(nèi)，未來海外短視頻平臺影響力有望持續(xù)提升。
視頻內(nèi)容：在疫情管控階段（20Q1-21Q2），用戶和付費規(guī)模均有相對較高同比增速。隨著海外疫情管控措施逐漸放開（21Q3至今），雖然還受到海外通脹等對消費能力的影響，但用戶和付費規(guī)模仍保持增長。YouTube收入來源主要以廣告為主，其收入變化除疫情放開影響外，還受到海外廣告主投放預(yù)算變化的影響。
結(jié)論和啟示：大部分重點跟蹤的海外互聯(lián)網(wǎng)App隨著疫情管控/放開階段變化均出現(xiàn)用戶和收入增速先增后降的趨勢，除了疫情管控放開影響線上消費時長外，海外宏觀經(jīng)濟(jì)承壓同樣是核心影響因素。但是大部分重點跟蹤公司的用戶和收入絕對值規(guī)模并未出現(xiàn)大幅下滑的情況，疫情對于用戶線上消費心智存在潛移默化的影響，為海外互聯(lián)網(wǎng)App提供韌性。對于國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在疫情管控措施放開后的表現(xiàn)，目前市場認(rèn)為正向影響因素是宏觀經(jīng)濟(jì)有望回暖，但是負(fù)向影響因素是線上消費娛樂時間下滑。我們通過數(shù)據(jù)跟蹤看到海外互聯(lián)網(wǎng)App在疫情放開后，在海外宏觀經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)的環(huán)境下保持了一定韌性。因此我們預(yù)計在2023年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望逐漸回暖的預(yù)期下，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)App將獲得相比海外App在2022年更好的大環(huán)境。
風(fēng)險因素：產(chǎn)業(yè)調(diào)研及第三方數(shù)據(jù)與實際公司經(jīng)營數(shù)據(jù)差異風(fēng)險；樣本公司數(shù)據(jù)所得結(jié)論未能全面概括行業(yè)實際情況風(fēng)險；國內(nèi)和海外疫情影響超預(yù)期風(fēng)險；國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性影響互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)收入回暖風(fēng)險；互聯(lián)網(wǎng)行
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