>> 申萬宏源(香港)-中國電力(02380.HK)點評：收購集團(tuán)優(yōu)質(zhì)風(fēng)電，看好火電扭虧綠電裝機(jī)放量-230103
| 上傳日期： |
2023/1/3 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
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作者： |
查浩，鄒佩軒 |
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事件：公司全資子公司收購金紫山風(fēng)電79.67%股權(quán)，交易作價5.47億元。
收購集團(tuán)旗下優(yōu)質(zhì)風(fēng)電資產(chǎn)，清潔能源轉(zhuǎn)型加速。公司全資子公司南寧新能源與廣西海外（控股股東國家電投）于2022年12月31日簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，收購金紫山風(fēng)電79.67%股權(quán)（標(biāo)的資產(chǎn)），交易作價5.47億元，根據(jù)天眼查信息，金紫山風(fēng)電已完成工商登記變更。交易完成后公司將持有金紫山風(fēng)電94.89%股權(quán)，控股風(fēng)電裝機(jī)增加57.9萬千瓦，清潔能源占比提升0.9pct（控股口徑）。金紫山風(fēng)電在運風(fēng)電主要為帶補(bǔ)貼項目，項目盈利能力優(yōu)異，2022年1-8月凈利潤7896萬元，前八個月ROE達(dá)到12.6%；預(yù)計2022年金紫山風(fēng)電凈利潤達(dá)到1億元，收購對應(yīng)的標(biāo)的資產(chǎn)2022年P(guān)E約7倍，遠(yuǎn)低于龍頭新能源運營商PE（龍源電力港股10倍、三峽能源19倍）。另外金紫山三期10萬千瓦風(fēng)電項目預(yù)計2023年并網(wǎng)，項目投產(chǎn)后將再次增厚公司EPS。本次收購充分體現(xiàn)了集團(tuán)對公司轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的支持，公司新能源裝機(jī)有望加速提升。
集團(tuán)與中煤深化能源合作，2023年公司煤電綠電有望加速反轉(zhuǎn)。早在2022年8月國家電投及中煤集團(tuán)董事長簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，并就煤電聯(lián)營、煤電與新能源聯(lián)營等事項進(jìn)行深入交流。根據(jù)國家電投官方公眾號，2022年12月30日，中煤集團(tuán)與國家電投通過市場化方式開展煤電項目專業(yè)化整合，涉及煤電裝機(jī)容量預(yù)計超過1000萬千瓦，公司已于2022年底向中煤集團(tuán)子公司中煤電力轉(zhuǎn)讓新源融合（控股煤電裝機(jī)476萬千瓦）60%股權(quán)，實現(xiàn)煤電聯(lián)營的實質(zhì)性一步。我們認(rèn)為在新型電力系統(tǒng)以及電力供需格局偏緊下，煤電聯(lián)營將使得公司煤電資產(chǎn)業(yè)績穩(wěn)定性與可持續(xù)性得到保障，同時煤電調(diào)峰在新能源項目獲取上的優(yōu)勢將使得公司綠電發(fā)展更穩(wěn)健。展望2023年，在中煤集團(tuán)長協(xié)煤保障下，公司煤電有望全面扭虧；同時在優(yōu)質(zhì)煤電資產(chǎn)以及集團(tuán)支持下，疊加光伏組件價格回落，公司新能源發(fā)展有望加速反彈。
新能源轉(zhuǎn)型目標(biāo)宏大且堅定，集團(tuán)支持與制度激勵下當(dāng)前位置為A+H綠電板塊最具alpha公司之一。公司于2021年10月發(fā)布新能源轉(zhuǎn)型目標(biāo)后，2021年至今新能源發(fā)電量增速位列A+H股新能源運營商絕對前列，體現(xiàn)公司堅定的轉(zhuǎn)型信心。根據(jù)集團(tuán)承諾，公司擁有集團(tuán)上海地區(qū)之外全部電力資產(chǎn)優(yōu)先收購權(quán)，公司已于2022年7月初收購集團(tuán)旗下2.2GW新能源資產(chǎn)，本次0.6GW風(fēng)電資產(chǎn)收購再次體現(xiàn)集團(tuán)對公司的強(qiáng)力支持。公司當(dāng)前股價已經(jīng)處于深度價值區(qū)間，公司三季度落地的兩批股權(quán)激勵授予價格高達(dá)4.82和4.9港元/股，較當(dāng)前股價仍有超40%上浮空間。在集團(tuán)的持續(xù)大力支持下，隨著公司股權(quán)激勵落地，火電資產(chǎn)剝離計劃穩(wěn)步推進(jìn)，我們繼續(xù)看好公司新能源轉(zhuǎn)型發(fā)展步伐加速，成為最具備個股alpha的A+H電力轉(zhuǎn)型標(biāo)的。
盈利預(yù)測與評級：結(jié)合公司虧損火電資產(chǎn)交割及近期火電行業(yè)經(jīng)營情況以及新能源項目發(fā)展情況，我們維持公司2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測分別為22.5、40.3和51.6億元，對應(yīng)PE 16、9、7倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：綠電轉(zhuǎn)型力度不及預(yù)期，煤價下行速度或長協(xié)兌現(xiàn)率不及預(yù)期
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