>> 萬(wàn)和證券-2023年宏觀展望：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中的波折與關(guān)鍵-230105
| 上傳日期： |
2023/1/5 |
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pdf 共23頁(yè) |
來(lái)源： |
萬(wàn)和證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
潘宇昕 |
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核心觀點(diǎn)
◆ 2023年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)在5.5%左右。二十大報(bào)告明確了新時(shí)代新征程中國(guó)共產(chǎn)黨的中心任務(wù)，就是全面建成社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國(guó)，即2035年“人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平”或者“經(jīng)濟(jì)總量或人均收入翻一番”，意味著2021-2035年十五年年均復(fù)合增長(zhǎng)率不能低于4.73%。疫情三年以來(lái)，我國(guó)的年均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度連續(xù)偏低，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重回合理區(qū)間是今年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)。
◆ 2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力仍然偏弱。1）消費(fèi)：短期疫情升溫仍會(huì)抑制消費(fèi)復(fù)蘇，但從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，消費(fèi)環(huán)境大概率是修復(fù)的，疫情期間形成的超額儲(chǔ)蓄對(duì)消費(fèi)復(fù)蘇也有一定支撐。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確“要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置，增強(qiáng)消費(fèi)能力，改善消費(fèi)條件，創(chuàng)新消費(fèi)場(chǎng)景”。在低基數(shù)效應(yīng)下，社零增速有望回升至7%左右。2）房地產(chǎn)：隨著房地產(chǎn)紓困政策從需求端向供給端轉(zhuǎn)變，部分受交付擔(dān)憂影響的購(gòu)房需求有望釋放，但地產(chǎn)需求中樞下行，我們判斷“十四五”末房地產(chǎn)內(nèi)生的需求將逐漸回落到11.5億平米左右，對(duì)應(yīng)2023-2025年銷售平均降幅為4.5%，所以穩(wěn)地產(chǎn)需要政府加杠桿提供保障性住房，“十四五”期間年均建設(shè)保障性住房可達(dá)1.2億平方米，則房地產(chǎn)需求基本可以維持在0左右的增速，投資端才有望企穩(wěn)。同時(shí)，基建投資仍然需要保持10%以上的增速對(duì)沖地產(chǎn)的拖累。3）制造業(yè)：受出口與新興產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)，制造業(yè)投資增速整體抬升，1-11月制造業(yè)投資累計(jì)同比增速高達(dá)9.7%，明顯高于疫前水平。在政策支持和金融傾斜的背景下，制造業(yè)投資存在中期較為確定性的紅利，或?qū)樾碌慕?jīng)濟(jì)周期引領(lǐng)者。4）出口：海外貨幣緊縮政策效果顯現(xiàn)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)普遍放緩，歐美經(jīng)濟(jì)或?qū)⒉饺胨ネ?，外需下行趨?shì)相對(duì)確定，疊加中國(guó)出口份額的下降，預(yù)計(jì)2023年出口總額下降1.2%。
◆財(cái)政、貨幣或趨于雙寬。經(jīng)濟(jì)面臨“三重壓力”，宏觀政策需要加大力度，尤其是財(cái)政政策要發(fā)揮更大的作用。財(cái)政：2022年的財(cái)政收入預(yù)算執(zhí)行情況低于預(yù)期，穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，赤字率抬升至3%以上的可能性較高。專項(xiàng)債仍然是財(cái)政工具箱中的重要抓手，但債務(wù)約束下新增額度預(yù)計(jì)在3.8-4萬(wàn)億元左右，后續(xù)可能動(dòng)用剩余的1萬(wàn)億專項(xiàng)債限額余額空間。政策性金融工具仍將持續(xù)發(fā)力。貨幣：貨幣政策需要維持偏寬松態(tài)勢(shì)配合財(cái)政擴(kuò)張，降成本也需要引導(dǎo)LPR下行。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)貨幣政策的表述從2021年的“靈活適度”轉(zhuǎn)向“精準(zhǔn)有力”，總量政策工具將趨于謹(jǐn)慎，降息降準(zhǔn)仍有可能，但壓縮程度預(yù)計(jì)不大，主要以結(jié)構(gòu)性工具支持實(shí)體。
◆大類資產(chǎn)判斷。1）權(quán)益資產(chǎn)相對(duì)有利。在一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)舉措和防疫措施的不斷優(yōu)化下，上半年經(jīng)濟(jì)有較大概率走向復(fù)蘇。美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏預(yù)計(jì)放緩，國(guó)內(nèi)貨幣維持偏寬，“復(fù)蘇+流動(dòng)性寬松”的組合對(duì)權(quán)益資產(chǎn)較為有利，股市相對(duì)債市性價(jià)比較高，有較大概率取得超額收益。2）利率或先上后下。預(yù)計(jì)年初穩(wěn)增長(zhǎng)措施落地更加靠前，寬信用預(yù)期仍然強(qiáng)烈，利率仍有上行空間，但由于需求整體不強(qiáng)，隨著貨幣端發(fā)力，10年期國(guó)債收益率下半年仍有回落空間。3）匯率相對(duì)平穩(wěn)。美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期放緩構(gòu)成美元指數(shù)的下行壓力，但歐美經(jīng)濟(jì)差能否收斂仍然存疑，美元指數(shù)預(yù)計(jì)難以大幅下行。強(qiáng)美元對(duì)人民幣匯率的壓制逐漸趨緩，隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)上半年人民幣匯率有望進(jìn)一步修復(fù)至6.8以內(nèi)，但全年不宜過(guò)度樂(lè)觀。
◆風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期、疫情發(fā)展超預(yù)期、地緣沖突超預(yù)期
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