>> 中信證券-蘇文電能(300982)跟蹤點評：訂單與預期共振，EPC率先受益行業(yè)變化-230108
| 上傳日期： |
2023/1/8 |
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| 625KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
華鵬偉,華夏 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格松動有望帶動國內(nèi)光伏電站和儲能建設需求，直接利好EPC企業(yè)。公司2022年在手訂單豐厚，交付有望提速；同時完成定增進一步加碼設備生產(chǎn)能力，成長路徑清晰。預計公司2022-2024年歸母凈利潤為3.47/4.72/6.19億元，2023年目標價83元，維持“買入”評級。
▍光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格變化促進項目收益回升，利好全年需求釋放。根據(jù)硅業(yè)協(xié)會公布的每周報價，年初單晶致密料的價格區(qū)間下限已低于150元/公斤，182mm硅片價格低至3.6元/片。隨著產(chǎn)業(yè)鏈價格的下行，預計后續(xù)1.7元/W左右的組件價格將有效地刺激地面電站和分布式電站的建設需求。我們預計國內(nèi)2022/23/25年光伏裝機量將達90/140/220GW左右，分布式延續(xù)高增長，地面電站加速復蘇；分布式項目仍將作為國內(nèi)光伏裝機主力，占比或接近6成。國內(nèi)工商業(yè)及戶用市場受益于組件價格下降不僅能進一步發(fā)揮經(jīng)濟模型優(yōu)勢，迎來量的提升，同時光伏建設部分造價下降也有望為配儲開啟新的需求空間，直接利好國內(nèi)光、儲系統(tǒng)EPC企業(yè)訂單落地與提速。
▍公司在手訂單豐厚，新能源訂單落地有望提速。截至2022年前三季度，公司已公告新簽業(yè)務訂單金額達22.73億元（同比+100.73%），其中設計/設備/工程及智能化新簽訂單分別同比增長38.70%/168.34%/92.47%，受益于新型電力系統(tǒng)建設實現(xiàn)全方位增長的同時，也進一步凸顯設計業(yè)務的導流效果。我們預計全年公司有望實現(xiàn)新簽合同金額30-35億元，其中新能源（光伏、儲能）領域項目占比持續(xù)提升，并受益于光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格變化，在手訂單落地確認節(jié)奏有望進一步提速。2022年一季度公司受上海區(qū)域疫情防控影響，錄得歸母凈利潤0.42億元（同比-29.15%）；今年隨著防疫政策逐步放開，各項經(jīng)濟活動逐漸恢復正常，結合在手訂單與下游有利變化，我們預計公司2023年有望在低基數(shù)的基礎上實現(xiàn)快速增長。
▍定增加碼設備生產(chǎn)，電力系統(tǒng)綜合解決方案提供商已見雛形。公司于2022年12月完成定增發(fā)行，扣除發(fā)行費用后公司實際募得13.66億元，其后募集資金將投向智能電氣設備生產(chǎn)基地建設項目、電力電子設備及儲能技術研發(fā)中心建設項目及補充流動資金，兼顧了短期EPC需求快速增長和公司持續(xù)發(fā)力設備生產(chǎn)能力的中期發(fā)展目標，從而有助于實現(xiàn)公司持續(xù)提升對單體客戶的服務能力和單一項目價值量覆蓋比例。公司從民營設計院所起家，逐步完善從EPC總包、向深度設備交付、以及更進一步電力項目全生命周期服務的發(fā)展，中長期發(fā)展路徑不斷清晰。
▍風險因素：國內(nèi)光伏裝機不及預期；國內(nèi)宏觀經(jīng)濟復蘇放緩；國內(nèi)儲能建設節(jié)奏不及預期；用電量增長不及預期；終端客戶電力系統(tǒng)建設升級需求減弱。
▍盈利預測、估值與評級：公司作為目前國內(nèi)較為稀缺的電力EPCO上市企業(yè)，兼具在手訂單豐厚與下游需求改善的雙重利好，疊加2022年同期低基數(shù)影響，看好公司短期業(yè)績恢復的高確定性、中期發(fā)力設備提升綜合交付能力的成長性。我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤為3.47/4.72/6.19億元，對應EPS預測為2.03/2.76/3.62元，現(xiàn)價對應PE為32x/24x/18x。根據(jù)公司在手訂單與項目型業(yè)務短期交付確認的高確定性，預計公司未來兩年有望實現(xiàn)超30%以上的復合增長，參考公司可比公司永福股份Wind一致預期對應2023年PE估值為36x，結合公司上市以來估值中樞27x PE，綜合考慮以上因素我們給予公司2023年30x PE作為合理估值，對應2023年目標價83元，維持“買入”評級。
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