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事項：
　　根據公司官方公眾號披露，公司2023年元旦小長假國內業(yè)務表現亮眼，其中三亞·亞特蘭蒂斯收入超2022年元旦假期，且來自餐飲、水世界、水族館等的非房費收入增速超過房費收入，總接待人次約3.7萬；平均入住率約97.4%，平均每日房價為2,736元。麗江復游城營業(yè)額較2022年元旦假期增長27%、平均每日床位價格為1,027元。
　　評論：
　　國內定位中高端，積極布局度假村。伴隨國內“乙類乙管”政策的頒布，2023年旅游行業(yè)迎來基本面改善預期。公司旗下三亞·亞特蘭蒂斯作為國內標桿性高端度假酒店具備稀缺性，2022年受客源地和目的地疫情影響，客流復蘇相對波折，22Q1~3亞特蘭蒂斯營業(yè)額約7.5億元/-37%，四季度多地疫情下海南客流相對較淡。根據航班管家和美蘭機場數據，三亞鳳凰機場執(zhí)飛量基本恢復至疫前，美蘭機場旅客運送量約恢復至疫前6-7成，我們仍看好2023年亞特蘭蒂斯客流快速回暖帶動的業(yè)績增厚。
　　此外，公司在國內積極布局中高端度假產品地中海俱樂部，除已開業(yè)的長白山、北大壺、安吉、延慶等項目，未來兩年公司將在江蘇南京、成都黑龍灘、江蘇太倉、廣東佛山等地新開Club Med Joyview，配合已開業(yè)的麗江復游城和2023年預計開業(yè)的太倉復游城，公司國內產能將有明顯提升。
　　海外Club Med產能更替，預訂持續(xù)。自海外出行政策放松以來，Club Med復蘇勢頭確定，22Q1~Q3營業(yè)額為91.35億元，同比增加約145.7%，恢復至2019年同期的96.0%，凈利潤（未經審計）優(yōu)于2019年同期。疫情期間公司主動淘汰低星級度假村，新開高端度假村，目前四、五星級高端度假村占比提升至95%，從當前預訂趨勢看，2023年有望實現量價齊增。
　　投資建議：結合22年四季度情況以及綜合考慮防疫政策變化，我們下調公司2022年業(yè)績預期，略微上調23年和24年業(yè)績預測，預計2022-2024年歸母凈利潤約-6.64、5.10、8.46億元（原預測0.08、4.73、8.36億元）。我們中長期看好公司Club Med的品質升級、三亞亞特蘭蒂斯和復游城的口碑打造，按照2023年業(yè)績采用分部估值，參照行業(yè)可比公司正常估值水平，度假村和亞特蘭蒂斯EV/EBITDA給予8倍，太倉和麗江項目按現金流測算NPV，資產價值合計約363億元，扣減公司86億元有息負債后（已對沖現金，22H1數據），估值約277億元，考慮港股流動性因素，折價后價值約180億元，對應每股價值為14.5元左右（即約16.5元港幣），“推薦”評級。
　　風險提示：疫情反復、變異株帶來超預期影響、宏觀經濟風險、出行政策限制、項目進度不及預期。