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本周隨著原油價格的暴跌，瀝青盤面調整幅度較大，但現貨價格依然維持了相對抗跌的姿態(tài)，因此本周瀝青基差有了一定程度的修復，部分期現商開始對外銷售基差頭寸。目前看，現貨端由于臨近春節(jié)假期，即便當前煉廠綜合利潤大幅修復，但產量依然維持了較低的水平（如果說當前地煉因委油到港量偏低的問題，主營煉廠即便當前原料充裕，CDU在當周依然走低），因此當前煉廠低產的現狀還是季節(jié)性低產所致，未來供給側的供應彈性依然巨大。只是市場短期不交易這個邏輯，市場當前還是以交易低庫存的現實，以及節(jié)后需求端的大幅復蘇后可能產生的供需錯配的邏輯，目前這樣的邏輯還難以被證偽，因此市場選擇了阻力最小的方向偏多運行，但我們認為依然需要提防后期供給側的增量、以及需求不及預期的可能（疫情反復、地方政府資金短缺的問題）。
　　估值端：本周煉廠綜合加工利潤繼續(xù)走強，主要的推動還是成品油的裂解強勢（汽柴油連續(xù)去庫），當前渣油資源又開始緊俏（地煉原料問題），而瀝青由于庫存偏低的現實和未來終端的強預期也維持了高位裂解水平。鑒于當前的高估值現實，加之當前國內政策端對原油進口配額、成品油出口配額相對往年更為寬松的態(tài)度，未來瀝青和油品的供給彈性應該會很大。
　　驅動端：本周瀝青延續(xù)了去庫，主要驅動依然來自于煉廠季節(jié)性低產的現實。但未來我們認為這樣的低庫存現狀會有改變，一方面需求端未來的復蘇節(jié)奏可能不及預期，而供給側在淡季之后又有很強的復蘇彈性。但短期市場還是會交易低庫存的現實，以及節(jié)后需求端的大幅復蘇后可能產生的供需錯配的邏輯。關注2月份后煉廠產量的修復節(jié)奏。
　　成本端：我們在上周周報中提及，大方向上依然不看好原油上方空間，的確本周原油再走需求衰退邏輯大幅下跌。我們維持原油價格重心逐步走低的判斷。未來沙特可能繼續(xù)下調前往亞太地區(qū)官價，美國也表示補充戰(zhàn)略原油儲備并不迫切，這些都是潛在的利空。