>> 開源證券-安達(dá)科技(830809)北交所新股申購(gòu)報(bào)告：磷酸鐵鋰正極材料生產(chǎn)商，前瞻布局補(bǔ)鋰劑、碳硅復(fù)合材料-230109
| 上傳日期： |
2023/1/9 |
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pdf 共38頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
諸海濱,趙昊 |
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磷酸鐵鋰正極材料生產(chǎn)商，下游景氣2022H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.02億元（+556%）
安達(dá)科技成立于1996年，前身為磷化工企業(yè)，于2009年向鋰電池正極材料生產(chǎn)商轉(zhuǎn)型發(fā)展，目前主要產(chǎn)品為磷酸鐵鋰及磷酸鐵，其中磷酸鐵鋰2022H1收入占主營(yíng)收入的92%，為核心產(chǎn)品。下游景氣及產(chǎn)線技改完成帶動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，2022H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.02億元（+555.74%%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.2億元（+2013.72%）；毛利率與凈利率分別為29.77%及21.09%。
動(dòng)力儲(chǔ)能雙驅(qū)動(dòng)磷酸鐵鋰前景廣闊，預(yù)計(jì)2025年磷酸鐵鋰需求237萬噸
在動(dòng)力電池領(lǐng)域，我國(guó)補(bǔ)貼退坡新能源車行業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)時(shí)代，隨電池結(jié)構(gòu)進(jìn)步磷酸鐵鋰性價(jià)比優(yōu)勢(shì)不斷凸顯，2021年裝機(jī)量超越三元電池達(dá)51.68%。隨著下游新能源車滲透率增長(zhǎng)及海外對(duì)磷酸鐵鋰市場(chǎng)接受度提升，磷酸鐵鋰需求有望持續(xù)增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2025年磷酸鐵鋰動(dòng)力電池領(lǐng)域需求量將達(dá)130.6萬噸，4年CAGR為59.66%。在儲(chǔ)能電池領(lǐng)域，磷酸鐵鋰憑借高循環(huán)次數(shù)及安全性優(yōu)勢(shì)成為主流選擇，GGII預(yù)測(cè)2025年我國(guó)及全球儲(chǔ)能電池出貨量將分別達(dá)180GWh、500GWh。預(yù)計(jì)2022-2025年全球磷酸鐵鋰正極材料需求量分別為66萬噸、111萬噸、167萬噸、237萬噸，未來3年CAGR為53.13%，前景廣闊。
客戶與技術(shù)優(yōu)勢(shì)打造護(hù)城河，前瞻布局補(bǔ)鋰劑等產(chǎn)品有望打開業(yè)績(jī)新空間
公司在磷酸鐵及磷酸鐵鋰領(lǐng)域積累多項(xiàng)核心技術(shù)，產(chǎn)品主要指標(biāo)與可比公司處于同一水平，下游客戶包括比亞迪、寧德時(shí)代、中創(chuàng)新航等國(guó)內(nèi)鋰電龍頭企業(yè)，近年來與大客戶合作不斷加深，2021年后上述企業(yè)均成為前三大客戶。安達(dá)科技、湖南裕能等龍頭憑借綁定下游優(yōu)質(zhì)客戶及產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)有望獲得更多市場(chǎng)紅利。此外，公司前瞻性布局補(bǔ)鋰劑、碳硅化合物等多業(yè)務(wù)領(lǐng)域，有望打開新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間。
安達(dá)科技PETTM為13.72X，可比公司PETTM均值為39.71X
安達(dá)科技本次發(fā)行底價(jià)為13元/股，當(dāng)前總股本為56151.08萬股，本次發(fā)行股數(shù)不超過5000萬股（未考慮超額配售權(quán)）。對(duì)應(yīng)PETTM為13.72X，可比公司PETTM均值為39.71X，PETTM較可比公司相比較低。德方納米、萬潤(rùn)新能2021年磷酸鐵鋰產(chǎn)量為9.83萬噸、3.97萬噸，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值計(jì)算噸市值為40.58億元/萬噸、37.6億元/萬噸，平均噸市值為39.09億元/萬噸；安達(dá)科技2021年產(chǎn)量為3.03萬噸，對(duì)應(yīng)發(fā)行后市值噸市值為26.24億元/萬噸，與行業(yè)平均噸市值相比較低。公司磷酸鐵鋰產(chǎn)品質(zhì)量處于第一批隊(duì)，與比亞迪、寧德時(shí)代、中創(chuàng)新能等龍頭客戶合作緊密，具備技術(shù)及客戶優(yōu)勢(shì)護(hù)城河，隨著下游需求持續(xù)增長(zhǎng)及擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能釋放，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力較強(qiáng)，建議關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)、原材料供給風(fēng)險(xiǎn)、主要客戶集中度高風(fēng)險(xiǎn)
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