>> 西南證券-宏觀專題：波動與趨勢，如何看大宗商品的超級周期？-230109
| 上傳日期： |
2023/1/9 |
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| 2261KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
葉凡,王潤夢 |
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驅(qū)動“超級周期”的因素。從歷史上的商品超級周期看，驅(qū)動其長期發(fā)展需要供給和需求以及其他因素的共同作用，且主要由當(dāng)時新興的經(jīng)濟體發(fā)展拉動。自上世紀(jì)來，大宗商品大致經(jīng)歷過四輪超級周期。從不同商品種類表現(xiàn)看，四輪超級周期中，一、二輪周期與三、四輪有明顯不同，第三和第四輪超級周期，原油和金屬的價格波動頻率與其他大類大宗商品逐漸趨近，且原油和非原油之間的相關(guān)性也在加強；從上一輪超級周期看，大宗商品周期會受到經(jīng)濟周期干擾，但大的趨勢依然受供需主導(dǎo)，此外非石油商品（主要針對金屬、農(nóng)產(chǎn)品等），基本每輪超級周期的價格均值要低于前一個周期，第四輪超級周期發(fā)生變化。
當(dāng)下時點，商品行至何處？從宏觀數(shù)據(jù)層面，全球產(chǎn)出指標(biāo)與大宗商品價格間相關(guān)性較高，全球GDP一定程度上領(lǐng)先非石油大宗商品價格，經(jīng)濟的持續(xù)增長是大宗商品價格長期走高的必要因素，而從當(dāng)下經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，全球宏觀經(jīng)濟仍處于修復(fù)期，海外經(jīng)濟體增速放緩趨勢明顯，盡管我國經(jīng)濟增長仍在拉動全球金屬需求，但與前一輪超級周期相比，當(dāng)下我國對金屬需求的驅(qū)動力在降低；從商品數(shù)據(jù)層面，原油庫存數(shù)據(jù)近期走低，需求有所回升，未來短期利多利空因素參半。有色金屬2022年供需偏弱，未來供需情況或有所改善，但價格不確定性較強；煤炭2022年國際能源危機加劇推升價格大幅上漲，短期價格高位或仍有支撐；黃金2022年經(jīng)歷大幅起伏，短中期仍建議關(guān)注黃金機會；糧食方面，地緣政治風(fēng)險為2022年驅(qū)動糧食價格波動主因，未來糧食安全問題仍存。
超級周期快速增長期尚欠東風(fēng)。短期看，大宗商品仍有機會，但不同品類表現(xiàn)或有分化，建議關(guān)注黃金、糧食、原油的機會，金屬的不確定性較大，基于國內(nèi)及海外復(fù)蘇節(jié)奏，短期需求和價格或仍有壓力，中期有反彈機會。但從長期看，形成商品超級周期的條件尚不穩(wěn)固。從時間、經(jīng)濟情況及商品表現(xiàn)上看，目前可能處于本輪商品超級周期的早期階段，快速持續(xù)增長需要新動能的拉動。當(dāng)下情況較第四輪商品超級周期有三點不同：其一，能源結(jié)構(gòu)在經(jīng)歷變革；其二，逆全球化的趨勢較之前有所加深；其三，技術(shù)層面，工業(yè)化和數(shù)字化的程度更深，供應(yīng)鏈金融及供應(yīng)鏈數(shù)字化也在改變大宗商品的交易方式。展望未來，領(lǐng)域?qū)用?，氣候變化和?shù)字化的快速發(fā)展或是拉動大宗商品進(jìn)入超級周期的主題，地域?qū)用骊P(guān)注一帶一路沿線國家及東盟國家。
風(fēng)險提示：疫情影響持續(xù)性超預(yù)期，逆全球化程度加深，國內(nèi)復(fù)蘇不及預(yù)期。
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