>> 招商證券-新巨豐(301296)無菌包裝龍頭持續(xù)迭代，國產(chǎn)替代空間打開-230109
| 上傳日期： |
2023/1/9 |
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| 1431KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦（首次） |
作者： |
趙中平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司作為無菌包裝內(nèi)資龍頭，技術(shù)、產(chǎn)品、品質(zhì)比肩外資龍頭，成本優(yōu)勢明顯，有望持續(xù)實現(xiàn)國產(chǎn)替代，同時客戶拓展順暢，品類充分延伸，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
新巨豐：深耕無菌包裝領(lǐng)域，十五年快速崛起。公司主營業(yè)務(wù)無菌包裝的生產(chǎn)、研發(fā)與銷售，致力于無菌包裝核心技術(shù)研發(fā)。公司建立了“枕包”、“磚包”、“鉆石包”和“金屬包”等多元化產(chǎn)品體系，產(chǎn)品容量覆蓋200ml-1000ml，與伊利、夏進(jìn)、歐亞乳業(yè)、王老吉等知名液態(tài)奶和非碳酸飲料客戶合作逐步加深，深受下游客戶企業(yè)認(rèn)可。2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.4億元（+22.42%），凈利潤1.6億元（-7.04%）。
無菌包裝行業(yè)快速增長，國產(chǎn)替代正當(dāng)時。2021年，我國無菌包裝行業(yè)規(guī)模達(dá)1100億包，同比增長14%。隨下游需求的不斷增長，市場規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)張。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，2020年磚包、枕包和鉆石包的市場份額分別占比61%/22%/11%。磚包和枕包發(fā)展基本成熟，主要用于市場規(guī)模1478.5億元的常溫奶，隨包裝替代趨勢仍有一定發(fā)展空間。鉆石包處于高速成長期，并受高端奶和非碳酸飲料的需求增長驅(qū)動，二者的市場規(guī)模/產(chǎn)量2021年同比增長15.12%/11.27%，市場前景廣闊。市場格局方面，海外品牌主導(dǎo)市場，占據(jù)60%以上的份額，在技術(shù)、產(chǎn)業(yè)鏈等方面均憑借先發(fā)優(yōu)勢形成壁壘。但我國無菌包裝行業(yè)仍有較大發(fā)展空間，需求強(qiáng)勁：1）無菌包裝屬于政府鼓勵產(chǎn)品，現(xiàn)已有一系列政策出臺規(guī)范并推動行業(yè)發(fā)展；2）技術(shù)進(jìn)步與應(yīng)用范圍擴(kuò)張刺激需求增長。生產(chǎn)工藝與技術(shù)進(jìn)步降低無菌包裝成本、擴(kuò)大應(yīng)用范圍，下游需求將持續(xù)擴(kuò)張。
多項優(yōu)勢明顯，助力份額提升，國產(chǎn)替代正當(dāng)時。1）客戶優(yōu)勢：深度綁定大客戶，同時積極拓展新客戶，對伊利收入從2017年的2.78億元，增長至2021年的8.68億元，同時信息網(wǎng)、輝山、歐亞、王老吉等客戶持續(xù)放量，為公司持續(xù)增長打好基礎(chǔ)；2）質(zhì)量優(yōu)勢：良品率持續(xù)維持高水平，具有較高性價比及良好售后，公司近三年退換貨金額占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為0.81%、0.41%和0.19%，持續(xù)實現(xiàn)提升良品率；3）技術(shù)優(yōu)勢：研發(fā)投入進(jìn)一步加大，工藝技術(shù)不斷完備，與頭部企業(yè)技術(shù)水平相差無幾，在產(chǎn)品質(zhì)量保持的同時，平均單價保持競爭優(yōu)勢；4）產(chǎn)能優(yōu)勢：募投項目落地，產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，50億包無菌包裝材料擴(kuò)產(chǎn)項目一期已建設(shè)完畢，50億包新型無菌包裝片材材料生產(chǎn)項目持續(xù)推進(jìn)，保障公司業(yè)績高速增長。
國產(chǎn)替代空間廣闊，內(nèi)資龍頭楊帆起航，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”投資評級。公司作為無菌包裝內(nèi)資龍頭，技術(shù)、產(chǎn)品、品質(zhì)比肩外資龍頭，成本優(yōu)勢明顯，有望持續(xù)實現(xiàn)國產(chǎn)替代，同時客戶拓展順暢，品類充分延伸，我們預(yù)計公司2022年~2024年歸母凈利潤分別為1.72億元、2.15億元、2.84億元，同比分別增長9%、25%、32%，對應(yīng)PE分別為41X、33X、25X，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：客戶依賴的風(fēng)險；市場競爭的風(fēng)險；原材料短缺或價格無法傳導(dǎo)的風(fēng)險；應(yīng)收賬款收回的風(fēng)險。
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