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投資邏輯
　　中華老字號(hào)底蘊(yùn)深厚，混改為公司進(jìn)一步注能。津藥達(dá)仁堂集團(tuán)股份有限公司前身為天津中新藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司，主營(yíng)中藥產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，擁有一批以速效救心丸為代表的家喻戶曉的中成藥產(chǎn)品，品牌底蘊(yùn)深厚。2020年公司控股股東天津市醫(yī)藥集團(tuán)有限公司啟動(dòng)混改，醫(yī)藥集團(tuán)67%股權(quán)通過(guò)公開掛牌轉(zhuǎn)讓給津滬深生物醫(yī)藥科技有限公司，2021年5月公司完成股東變更。公司積極借勢(shì)津藥集團(tuán)混改，銷售板塊深度優(yōu)化改革，目前各銷售平臺(tái)已完成產(chǎn)品線調(diào)整與組織架構(gòu)建設(shè)工作，步入適應(yīng)發(fā)展階段。
　　核心藥物仍有價(jià)格空間，銷售體制改革煥發(fā)新活力。速效救心丸為公司核心品種，預(yù)計(jì)未來(lái)銷售額將穩(wěn)定增長(zhǎng)：1）知名度高，2021年在城市藥店端心血管中成藥領(lǐng)域市占率排名第二，并被多個(gè)專家共識(shí)列為推薦用藥；2）冠心病患者基數(shù)巨大且發(fā)病率呈上升趨勢(shì)，產(chǎn)品相較于中成藥競(jìng)品具有更好的效費(fèi)比，未來(lái)滲透率有望持續(xù)上升實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步放量。3）速效救心丸2017年完成價(jià)格體系重新構(gòu)建，距離低價(jià)藥政策封頂價(jià)尚有較大空間，未來(lái)看好量?jī)r(jià)齊升。此外公司多個(gè)二線品種年銷售超過(guò)億元，銷售仍有進(jìn)一步增長(zhǎng)潛力，有望增厚公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。公司上半年對(duì)銷售體系進(jìn)行了優(yōu)化調(diào)整：1）對(duì)銷售板塊進(jìn)行中心化平臺(tái)化管理，按照產(chǎn)品品類來(lái)劃分為四大銷售團(tuán)隊(duì)，聚力全國(guó)渠道建設(shè)；2）銷售渠道上持續(xù)優(yōu)化，大力開拓醫(yī)療端銷售，重點(diǎn)突破具有銷售增長(zhǎng)潛力的醫(yī)院和科室；3）積極探索電商運(yùn)營(yíng)模式，利用B2B、B2C、O2O等互聯(lián)網(wǎng)模式拓寬營(yíng)銷渠道。
　　參股OTC細(xì)分賽道龍頭中美史克，投資收益穩(wěn)定。中美史克歷經(jīng)多年發(fā)展在中國(guó)OTC領(lǐng)域占有重要地位，公司持有其25%股份，2021年相關(guān)投資收益超1.5億元。中美史克旗下?lián)碛蟹冶氐?、新康泰克等多個(gè)知名產(chǎn)品，其中芬必得已成為國(guó)內(nèi)解熱鎮(zhèn)痛OTC龍頭產(chǎn)品，近期新冠用藥需求增長(zhǎng)亦將有力拉動(dòng)芬必得、新康泰克等產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)，增厚公司投資收益。
　　投資建議
　　公司明星產(chǎn)品打開品牌優(yōu)勢(shì)，多產(chǎn)品全面發(fā)力，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.8/10.7/12.4億元，同比增長(zhǎng)15%/21%/16%。我們選用相對(duì)估值法（市盈率法）對(duì)公司進(jìn)行估值，給予2023年30倍PE，目標(biāo)價(jià)42元，首次覆蓋給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料成本上升風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)開拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品集采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。