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每年年初，不禁想給自己提的問(wèn)題是，假設(shè)回到1年前，怎么能更好地做投資。2022年無(wú)疑是宏觀交易大年，我們通過(guò)回顧全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)，復(fù)盤核心宏觀線索，希望能給投資者提供參考。
　　開年：戰(zhàn)爭(zhēng)與緊縮，兩只黑天鵝。
　　o開年兩只黑天鵝：俄烏沖突和聯(lián)儲(chǔ)緊縮，市場(chǎng)呈現(xiàn)股債雙殺；
　　o全球市場(chǎng)最大的分歧：美股大幅下跌，聯(lián)儲(chǔ)會(huì)否此前一樣出手救市；
　　o正答的線索：美國(guó)居民資產(chǎn)負(fù)債表、政治對(duì)通脹的訴求、1980歷史；
　　o中國(guó)市場(chǎng)另一關(guān)心的問(wèn)題：中美周期背離下的資金流動(dòng)與貨幣政策；
　　o正答的線索：歷史的經(jīng)驗(yàn)，低通脹下以我為主的空間；
　　4月：倒掛引發(fā)衰退討論但緊縮交易占據(jù)主導(dǎo)，人民幣資產(chǎn)“獨(dú)立”。
　　o 3月聯(lián)儲(chǔ)加息周期啟動(dòng)后，緊縮交易繼續(xù)主導(dǎo)市場(chǎng)；
　　o倒掛之辯：美債10Y-2Y倒掛但10Y-3M仍在走闊，因此衰退擔(dān)憂并未折射至市場(chǎng)；中美利差倒掛，但匯率尤其是市場(chǎng)的核心，其實(shí)在于內(nèi)部經(jīng)濟(jì)壓力，伴隨著疫情形勢(shì)好轉(zhuǎn)，4月底A股走出獨(dú)立上漲行情；
　　o隱藏線索：美國(guó)防疫全面放開，推進(jìn)服務(wù)業(yè)復(fù)蘇的同時(shí)埋下通脹隱患；
　　 6-10月：“衰退—緊縮”的一次回?cái)[，出口鏈條的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
　　o衰退交易年內(nèi)首次啟動(dòng)：6月FOMC靴子落地，美國(guó)GDP連續(xù)兩個(gè)季度轉(zhuǎn)負(fù)加劇了衰退的擔(dān)憂，歐洲能源危機(jī)逐步爆發(fā)，美國(guó)領(lǐng)跑；
　　o緊縮交易再次回?cái)[：8月聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)放鷹，失業(yè)率證偽衰退；
　　o外部壓力+內(nèi)部地產(chǎn)疫情壓力，中國(guó)市場(chǎng)股跌債漲、人民幣再度急貶，權(quán)益市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，來(lái)自出口鏈條；
　　 10月：拐點(diǎn)初現(xiàn)，美國(guó)通脹降溫與中國(guó)政策呵護(hù)。
　　o美國(guó)通脹見(jiàn)頂，緊縮預(yù)期降溫，美元見(jiàn)頂，黃金及工業(yè)金屬回暖；
　　o中國(guó)地產(chǎn)和防疫穩(wěn)增長(zhǎng)逐步落地，股市回暖但債市迎來(lái)巨大波動(dòng)。
　　o 12月中旬來(lái)微妙變化——?dú)q末年初幾道坎兒：俄烏、疫情、日本央行。
　　 2023年的共識(shí)與意外
　　o一致預(yù)期：經(jīng)濟(jì)衰退、通脹降溫、貨幣轉(zhuǎn)松；
　　o通脹：上行風(fēng)險(xiǎn)高于下行風(fēng)險(xiǎn)，黏性的最大風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自核心服務(wù)業(yè)；
　　o經(jīng)濟(jì)：下行風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自歐洲，上行風(fēng)險(xiǎn)核心關(guān)注中國(guó)增量需求；
　　o市場(chǎng)：關(guān)注日本央行的確定性及對(duì)美債的傳導(dǎo)、美國(guó)中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)、歐洲主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹持續(xù)性、全球央行貨幣政策、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。