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美國(guó)2022年12月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)增加22.3萬(wàn)人，低于前值的25.6萬(wàn)人；失業(yè)率下降至3.5%，勞動(dòng)參與率回升，小時(shí)工資環(huán)比、同比回落且低于預(yù)期。非農(nóng)發(fā)布后，股債雙漲、美元走弱，市場(chǎng)加息預(yù)期降溫。對(duì)于本月非農(nóng)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)反應(yīng)，我們的解讀如下：
　　聯(lián)儲(chǔ)和市場(chǎng)交易關(guān)注的核心——小時(shí)工資增長(zhǎng)出現(xiàn)降溫信號(hào)。
　　12月新增非農(nóng)就業(yè)22.3萬(wàn)人，略高于預(yù)期的20.3萬(wàn)人；
　　雖然失業(yè)率意外降至3.5%，但勞動(dòng)參與率終于逆轉(zhuǎn)前三個(gè)月的下行趨勢(shì)，上升至62.3%；
　　小時(shí)工資環(huán)比和同比均回落，其中同比降至21年9月以來(lái)最低。
　　分行業(yè)來(lái)看，服務(wù)業(yè)供需錯(cuò)配仍然嚴(yán)重，零售與制造業(yè)放緩。
　　休閑和酒店業(yè)供需錯(cuò)配最嚴(yán)重，總就業(yè)人數(shù)較疫前仍有5.5%的缺口；
　　22年下半年以來(lái)交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)、零售、批發(fā)與制造業(yè)新增就業(yè)整體放緩，聯(lián)儲(chǔ)大幅加息對(duì)和生產(chǎn)活動(dòng)密切相關(guān)的行業(yè)就業(yè)產(chǎn)生影響。
　　整體勞動(dòng)參與率回升，但青壯年、低學(xué)歷、低技能勞動(dòng)參與率繼續(xù)下降。
　　盡管勞動(dòng)參與率回升，但就業(yè)人數(shù)增加帶動(dòng)12月失業(yè)率整體下降；
　　25-34歲人群勞動(dòng)參與率顯著下滑；高中畢業(yè)和本科肄業(yè)的勞動(dòng)參與率均有所下降。低技能人群返崗意愿依然低迷，服務(wù)業(yè)的勞動(dòng)供需矛盾仍有可能繼續(xù)支撐非住房核心服務(wù)的通脹粘性。
　　市場(chǎng)反應(yīng)：加息預(yù)期降溫，股債雙漲。
　　非農(nóng)公布后，美股三大股指高開(kāi)，6日收漲；10年期美債收益率跌破3.6%；美元指數(shù)暴跌近200bp，截至1月7日跌破104；
　　市場(chǎng)加息預(yù)期降溫，CME期貨隱含12月加息25bp的概率為69.1%。
　　工資增速放緩有望緩解通脹壓力，但市場(chǎng)與聯(lián)儲(chǔ)的博弈仍是進(jìn)行時(shí)。12月失業(yè)率意外下行，但市場(chǎng)交易核心已轉(zhuǎn)向鮑威爾去年強(qiáng)調(diào)的抗通脹關(guān)鍵——工資上漲，12月小時(shí)工資增速顯著回落疊加勞動(dòng)參與率回升無(wú)疑給市場(chǎng)帶來(lái)“好消息”，加息預(yù)期降溫。同時(shí)，當(dāng)日發(fā)布的12月ISM非制造業(yè)PMI跌破榮枯線，對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的隱憂也將掣肘聯(lián)儲(chǔ)加息。然而，青壯年和低學(xué)歷勞動(dòng)參與率延續(xù)下行，高接觸性服務(wù)業(yè)的就業(yè)缺口尚未修復(fù)，暫時(shí)改善的勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)決策變化的支撐或有限，服務(wù)業(yè)通脹粘性仍可能造成聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期鷹派的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，失業(yè)率再度下探和新增就業(yè)再超預(yù)期顯示出勞動(dòng)力市場(chǎng)的韌性，釋放衰退交易的反向信號(hào)。正如12月FOMC會(huì)議紀(jì)要所強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前市場(chǎng)側(cè)重于部分向好的信號(hào)而過(guò)早寬松交易可能偏離聯(lián)儲(chǔ)指引，令聯(lián)儲(chǔ)不得不為了更有效地抑制需求而保持鷹派。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹持續(xù)性超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊超預(yù)期。