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投資要點(diǎn)
　　中國重汽濟(jì)南卡車是重汽集團(tuán)重要的整車制造子公司，旗下豪沃品牌是集團(tuán)主要銷量支撐，銷量占集團(tuán)重卡銷量70%左右。公司有望受益于重卡行業(yè)景氣度回升。
　　公司旗下?lián)碛泻牢?、黃河品牌重卡
　　中國重汽濟(jì)南卡車廠(A股主體)負(fù)責(zé)豪沃、黃河品牌重卡的生產(chǎn)和銷售，同時(shí)濟(jì)寧商用車生產(chǎn)豪翰品牌重卡，也交由公司進(jìn)行銷售。豪沃是集團(tuán)重卡業(yè)務(wù)最核心品牌。豪沃的重卡銷量占整個(gè)集團(tuán)重卡銷量70%左右，旗下?lián)碛胸S富的卡車品系包括載貨車/牽引車/自卸車等多種品類重卡。
　　公司盈利能力相對穩(wěn)定
　　2017-2021年公司毛利率基本維持在9%-10%的水平，2022年Q1-3受重卡行業(yè)下行的影響毛利率下降至6.9%。2022年公司進(jìn)行了降本增效內(nèi)部改革，凈利率相對穩(wěn)定。凈利率維持在3-4%之間。
　　重卡行業(yè)透支即將出清
　　2017-2019年重卡年均銷量約115萬輛，以此為需求中樞。2020/2021兩年共透支總銷量70萬輛。2022年全年重卡銷量約66萬輛，與銷量中樞約相差50萬輛。2023年僅剩余20萬左右的透支量。預(yù)計(jì)23年4月份左右透支出清。
　　新能源重卡滲透提速
　　2020年新能源重卡銷量僅2619輛，2022年前11個(gè)月銷量增至19037輛，兩年CAGR為170%。新能源重卡銷量中以純電為主，燃料電池為輔。2022年前11個(gè)月，純電重卡銷量占比達(dá)91%，燃料電池約占9%。新能源重卡目前滲透率接近3%，并且正以較快速度增長。
　　盈利預(yù)測與估值
　　選取濰柴動(dòng)力和福田汽車兩家公司為可比公司，2023年平均PE估值為12.98，但是考慮到目前重卡行業(yè)處于景氣度低點(diǎn)，未來行業(yè)有望上行，行業(yè)估值有望得到恢復(fù)，并且公司市占率近些年一路提升，產(chǎn)品競爭力不斷提高，公司有望保持行業(yè)領(lǐng)先地位。我們給予公司2023年20倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.8元，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)景氣度回升不及預(yù)期、原材料價(jià)格上漲超預(yù)期、匯率波動(dòng)超預(yù)期