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營收端略微下降，股權(quán)激勵費(fèi)用導(dǎo)致管理費(fèi)用上升。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收16.6億元（同比-3.6%），歸母凈利潤1.0億元（同比-70.4%），扣非凈利潤0.6億元（同比-80.7%）。前三季度限制性股票激勵費(fèi)用為1.8億元，剔除該影響因素后歸屬于母公司所有者的凈利潤為2.8億元（同比-19.0%）。公司第三季度實(shí)現(xiàn)營收4.1億元（同比-28.1%），歸母凈利潤809萬元（同比-93.9%），扣非凈利潤261萬元（同比-98.0%），單三季度股權(quán)激勵費(fèi)用為0.57億元，股權(quán)激勵費(fèi)用對利潤端帶來壓制。公司前三季度銷售費(fèi)用率29.5%（-9.1pp），管理費(fèi)用率25.8%（同比+13.9pp），管理費(fèi)用增加源于限制性股票激勵費(fèi)用增加；研發(fā)費(fèi)用29.0%（同比+7.8%）。
　　主要產(chǎn)品凱美納、貝美納、貝安汀銷量持續(xù)增長。2022年前三季度主要產(chǎn)品銷量繼續(xù)增長，凱美納（?？颂婺幔╀N量同比增長26.54%，貝美納（恩沙替尼）銷量同比增長797.57%，貝安?。ㄘ惙ブ閱慰梗┲鸩酱蜷_市場。凱美納的一線、二線、術(shù)后輔助治療適應(yīng)癥于2021年底被納入國家醫(yī)保目錄。貝美納二線治療適應(yīng)癥2021年底被納入國家醫(yī)保目錄；一線治療適應(yīng)癥于2022年3月獲批上市，我們認(rèn)為該適應(yīng)癥今年可參與醫(yī)保談判；術(shù)后輔助治療適應(yīng)癥的臨床試驗(yàn)于2022年4月獲批開展。貝安汀已于2021年11月獲批結(jié)直腸癌、NSCLC適應(yīng)癥，而復(fù)發(fā)性膠質(zhì)母細(xì)胞瘤、上皮性卵巢癌、輸卵管癌等多項(xiàng)適應(yīng)癥于2022年3月獲批上市，我們認(rèn)為貝安汀的上市是公司從小分子延伸到大分子、從肺癌領(lǐng)域擴(kuò)展到其他實(shí)體腫瘤領(lǐng)域的標(biāo)志。
　　深耕肺癌領(lǐng)域，多個在研管線有序推進(jìn)。公司持續(xù)鞏固肺癌領(lǐng)域優(yōu)勢，11月發(fā)布公告，第三代EGFR-TKI貝福替尼（D-0316）與埃克替尼頭對頭一線治療NSCLC的Ⅱ/Ⅲ期臨床試驗(yàn)取得優(yōu)效，其NSCLC術(shù)后輔助適應(yīng)癥臨床試驗(yàn)申請已獲NMPA受理，國內(nèi)目前奧希替尼、阿美替尼和伏美替尼三款第三代EGFR-TKI獲批，貝福替尼二線適應(yīng)癥上市申請已獲NMPA受理，有望成為第四款獲批藥品。其他在研管線中，伏羅尼布片（CM082片）與依維莫司聯(lián)合治療晚期腎細(xì)胞癌的上市許可申請于2022年1月獲得NMPA受理；CDK4/6抑制劑BPI-16350聯(lián)合氟維司群治療HR+/HER2-乳腺癌的Ⅲ期臨床繼續(xù)推進(jìn)。貝美納術(shù)后輔助治療適應(yīng)癥、BPI-371153、BPI-442096臨床試驗(yàn)申請均獲NMPA批準(zhǔn)開展，BPI-442096治療晚期實(shí)體瘤的臨床試驗(yàn)申請獲FDA批準(zhǔn)。Balstilimab（PD-1單抗）、Zalifrelimab（CTLA-4單抗）均已進(jìn)入臨床II期,另有MCLA-129（EGFR/c-Met雙特異性抗體）、MRX2843（MerTK和FLT3雙重抑制劑）、BPI-27336（ERK1/2抑制劑）、BPI-361175（四代EGFR-TKI）等多條臨床I期管線正有序推進(jìn)中。
　　盈利與估值。我們預(yù)計(jì)2022-24年歸母凈利潤分別為2.0億、4.7億、7.4億元，同比增長-47.8%、135.2%、57.4%，EPS分別為0.48、1.13、1.78元?？紤]到公司深耕肺癌領(lǐng)域，并向其他疾病領(lǐng)域拓展，已完成小分子到大分子的研發(fā)生產(chǎn)能力攻關(guān)，核心產(chǎn)品?？颂婺帷⒍魃程婺?、貝伐珠單抗銷量穩(wěn)定增長，第三代EGFR-TKI貝福替尼獲批在即，多個在研管線有序推進(jìn)，有望陸續(xù)上市，我們給予公司2023年50-55倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間56.44-62.08元，給與“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、新藥審批風(fēng)險(xiǎn)、新藥上市風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)等。