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事件
　　近期原奶價(jià)格波動(dòng)劇烈，在高成本、低需求的情況下，原奶供應(yīng)出現(xiàn)過(guò)剩，價(jià)格也不斷下跌。據(jù)北京商報(bào)信息，目前奶牛養(yǎng)殖規(guī)模較大、供應(yīng)充足的北方地區(qū)，如河北、內(nèi)蒙古、山東等地已經(jīng)開(kāi)始有“倒奶殺牛”的現(xiàn)象，牧場(chǎng)較少的南方省市則暫時(shí)供需正常。據(jù)河北奶協(xié)官方微信消息，針對(duì)當(dāng)前河北省奶業(yè)出現(xiàn)的困難，河北省農(nóng)業(yè)農(nóng)村廳已出臺(tái)紓困政策，決定在2023年1月20日前，將2023年1500萬(wàn)元噴粉補(bǔ)貼資金預(yù)撥到乳品加工企業(yè)，2022年的2500萬(wàn)元補(bǔ)貼資金同期發(fā)放到位，幫助乳企緩解資金壓力。
　　投資要點(diǎn)
　　飼料成本居高不下，原奶收購(gòu)價(jià)已逼近成本。2022年，受地緣政治以及極端天氣等因素影響，糧農(nóng)組織谷物價(jià)格指數(shù)創(chuàng)154.7點(diǎn)歷史新高，同比上漲23.5點(diǎn)（17.9%）。其中，2022年世界玉米和小麥價(jià)格雙雙創(chuàng)歷史新高，分別較2021年平均價(jià)格上漲24.8%和15.6%，豆粕行情創(chuàng)近十年來(lái)新高。但成本價(jià)格的上漲并未能傳導(dǎo)至下游，12月28日，河北省2022年第四次生鮮乳價(jià)格協(xié)調(diào)會(huì)議公布：經(jīng)測(cè)算，河北省2023年第一季度生鮮乳交易參考價(jià)格為4.10元/公斤，最低不低于3.93元/公斤。鑒于當(dāng)前形勢(shì)，養(yǎng)殖場(chǎng)委員主動(dòng)提出最低價(jià)格下調(diào)至3.85元/公斤，而此價(jià)已經(jīng)逼近牧場(chǎng)3.5-3.8元的養(yǎng)殖成本價(jià)格。
　　牛奶消費(fèi)需求不振，乳企噴粉比例超20%。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年1-11月乳制品產(chǎn)量2848.9萬(wàn)噸，產(chǎn)量同比增長(zhǎng)2.8%，2021年牛奶產(chǎn)量達(dá)3683萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.1%，原奶供給充足。2022年在疫情擾動(dòng)下，乳制品的消費(fèi)需求持續(xù)走弱。2022Q3乳企業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑，目標(biāo)產(chǎn)量也紛紛下調(diào)，在庫(kù)存高企下乳制品加工企業(yè)對(duì)原奶進(jìn)行噴粉保存，山東省奶業(yè)協(xié)會(huì)指出乳企噴粉比例已超20%，企業(yè)資金壓力也隨之加大。而供給端供需失衡下，影響逐漸傳導(dǎo)至上游養(yǎng)殖端，個(gè)別牧場(chǎng)仍未簽訂2023年訂貨合同。
　　疫后復(fù)蘇態(tài)勢(shì)較好，春節(jié)乳品需求有望恢復(fù)。目前疫后居民生活基本恢復(fù)，節(jié)奏比此前預(yù)期更快。消費(fèi)者對(duì)健康的重視程度在疫情后增加，乳制品消費(fèi)回復(fù)節(jié)奏較快，春節(jié)期間液態(tài)奶、奶酪棒等送禮需求也將增加。
　　投資建議：目前乳品企業(yè)庫(kù)存充足，短期內(nèi)不排除原奶價(jià)格進(jìn)一步下跌的可能，這將帶動(dòng)奶牛存欄量去化，中小型牧場(chǎng)承壓，大型牧場(chǎng)市場(chǎng)份額將進(jìn)一步提升。中長(zhǎng)期來(lái)看中游乳品企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，行業(yè)CR2有望持續(xù)增加，奶酪目前滲透率快速提升，高毛利率將拉動(dòng)整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：食品衛(wèi)生安全風(fēng)險(xiǎn)，疫情反復(fù)感染導(dǎo)消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期轉(zhuǎn)弱。