>> 中信建投-香港交易所(0388.HK)22Q4前瞻與23年展望：“雙殺”轉(zhuǎn)向“雙擊”，業(yè)績預期差不斷向上(更新)-230109
| 上傳日期： |
2023/1/10 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
趙然 |
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核心觀點
香港市場分子端、分母端展望向好，港交所有望迎來經(jīng)營與投資“雙擊”，業(yè)績預期差不斷向上，政策利好持續(xù)推進。
事件
香港交易所12月經(jīng)營數(shù)據(jù)發(fā)布
2022年12月底，香港證券市場股票市值環(huán)比11月底繼續(xù)提升7%至35.7萬億港元，12月平均每日成交金額（ADT）同比增長15%至1355億港元。12月，期貨平均每日成交量（ADV）為62.6萬張，同比+48%，環(huán)比-12%；期權(quán)ADV為74.6萬張，同比+41%，環(huán)比-14%。
簡評
預計Q4歸母凈利潤受益于經(jīng)營與投資“雙擊”，顯著邊際改善
2022年第四季度，ADT為1272.5億港元，同比持平，環(huán)比Q3提升30%，主要源于香港市場經(jīng)歷了至暗時刻后，不斷回暖，12月底整體股票市值較10月底低點回暖35.22%，換手率亦有所提升。其中，南向ADT同比+31.7%，環(huán)比+73.4%，占比提升至14.5%。北向ADT為897.3億元，同比-19.4%，環(huán)比-7.2%。衍生品市場方面，期貨及期權(quán)合計ADV提升顯著，達到148.3萬張，同比+46.3%，環(huán)比+33%。
投資方面，保證金與結(jié)算所基金投資收益（歸屬交易后業(yè)務）受益于Hibor持續(xù)顯著提升，公司資金的投資收益（歸屬于公司項目）一方面同樣受益于Hibor的上行，另一方面委外投資受益于相關資產(chǎn)的優(yōu)異表現(xiàn)（Q4: MSCIWorld Index：9.81%、MSCIACAsia ex Japan Index：10.86%、BBGGlobal Aggregate CorporateIndex：4.60%、BBGUSTreasury Index：0.83%、BBGChinaTreasury+Policy Bank Bond Index：1.86%）。
綜上，我們預計Q4凈利潤將受益于經(jīng)營與投資的“雙擊”，與22Q1/22Q2的“雙殺”相反，22Q4歸母凈利潤將達到28.3億港元，同比+5.8%，環(huán)比+25%。
港股市場亦從“雙殺”逐漸走向“雙擊”，2023年分子端分母端展望逐漸樂觀
由于港股身處離岸市場，分子端的上市公司的主營業(yè)務區(qū)域目前以中國內(nèi)地與中國香港為主，因此基本面的大方向主要由中國宏觀經(jīng)濟決定，分母端則由于港美聯(lián)系匯率制度，香港貨幣政策與美聯(lián)儲高度一致，無風險利率與整體資金量均受影響。展望2023年，中國經(jīng)濟有望在開放后逐漸復蘇，從而帶動在港上市公司的基本面改善，美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩甚至停止加息，從而使得香港資金面趨向?qū)捤?，值得注意的是?2年11月底，香港外匯儲備規(guī)模企穩(wěn)回升，23年1月以來，Hibor逐漸回落。
港交所的股價在牛市具備充分的向上彈性，熊市極端主因所處市場
回顧，在上漲周期中港交所股價與恒生科技指數(shù)較為一致，21年牛市期間跑贏恒生科技指數(shù)，且大幅跑贏恒生指數(shù)和恒生金融指數(shù)，彰顯出明顯的向上彈性。源于：香港市值彈性*換手率彈性=ADT彈性—>EPS預期的彈性，牛市期間港交所股價=EPS預期抬升*估值抬升。加之香港市場的IPO制度市場化，牛市期間發(fā)行顯著旺盛，“外生市值”提升明顯。
中期維度復盤港交所股價，其與香港市場整體股票市值的走勢擬合度較好，牛熊切換過程中，業(yè)績預期不斷下調(diào)，雖然港交所的保證金投資收益在加息周期對其業(yè)績有一定的支撐作用，但存在約2個季度的滯后性，因此22年Q1&Q2經(jīng)營與投資“雙殺”極為明顯。港交所22年跌幅-24.7%，與彭博一致預期年初到年末的調(diào)整基本一致，但9.10月因地緣政治風險導致短期大幅度殺跌，估值殺至TTM估值的27倍，實際為當時悲觀預期（約90億港元）的30倍。
投資建議：2023年“雙擊”有望延續(xù)，業(yè)績預期差不斷上行，維持買入評級
我們對保證金的投資收益進行了擬合，反應Hibor上行對保證金投資收益的滯后效果，由于22H2的利率上行超出預期，我們預計23H1的保證金投資收益率將顯著高于19年同期，隨著市場不斷回暖，公司的業(yè)績有望從22H1的“雙殺”轉(zhuǎn)向23H1的“雙擊”。經(jīng)過調(diào)整后，我們預計公司2022/2023/2024的收入分別同比-12.1/+22.9/7.4%至184/226/245億港元，歸母凈利潤分別同比-21.1/+35.5/9.9%至99/134.1/147.3億港元。
此外，政策利好可能帶來超預期的短期乃至中長期影響。2023年，資產(chǎn)端的重要上市制度改革18C的落地將為香港IPO市場帶來更多的向上動能；資金端的人民幣港股通的落地將有助于豐富香港市場的資金供給。中長期而言，在人民幣走向國際化的過程中，國際投資者對于中國資本市場的投資，以及內(nèi)地投資者對于國際資產(chǎn)的投資，將大幅帶動跨境資本流動，考慮到交易所的商業(yè)模式，其業(yè)績增長得益于GDP增長*資本化率提升*市場份額提升（部分國家）*變現(xiàn)方式多元化*輕資產(chǎn)規(guī)?；劢凰闹虚L期業(yè)績增速將快于中國資本市場擴容的速度，業(yè)績提升潛力可觀。加之港交所的FICC業(yè)務潛力巨大，隨著人民幣國際化的進程不斷推進，相關業(yè)務也將持續(xù)受益于此。（詳情請參照我們1月5日發(fā)布的深度報告《將香港打造成為離岸人民幣金融中心影響初探》）
我們給予公司未來12個月目標價457港元，對應2023年43倍PE，與公司在2022年基準市場狀態(tài)的當年估值相符。
風險提示：
宏觀環(huán)境影響超預期：若美聯(lián)儲貨幣政
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