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公司兩大觀察點(diǎn)是龍頭公司基本面反轉(zhuǎn)和美元流動(dòng)性改善。這兩大外生變量目前均有觸底跡象。11月9日世界互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)習(xí)總書(shū)記發(fā)來(lái)賀信，美國(guó)10月CPI增速回落好于市場(chǎng)預(yù)期。從ADT月度環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)看，有望在市場(chǎng)估值提升過(guò)程中得到恢復(fù)。由于公司股價(jià)具有顯著beta屬性，估值修復(fù)有望先于業(yè)績(jī)修復(fù)。
　　▍兩個(gè)觀察點(diǎn)出現(xiàn)觸底信號(hào)，密切跟蹤反轉(zhuǎn)可能性。我們?cè)凇断愀劢灰姿?0388.HK）2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)—兩個(gè)觀察點(diǎn)：龍頭基本面反轉(zhuǎn)和美元流動(dòng)性》（2022-10-20）中曾提示，影響港交所的兩大核心因素，均為外生變量。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，行業(yè)監(jiān)管政策延續(xù)2022年4月以來(lái)相對(duì)積極溫和的態(tài)度，11月9日2022年世界互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)烏鎮(zhèn)峰會(huì)拉開(kāi)帷幕，國(guó)家主席習(xí)近平向大會(huì)致賀信；11日峰會(huì)順利閉幕，參會(huì)嘉賓數(shù)創(chuàng)新高。美元流動(dòng)性方面，美國(guó)10月CPI增速回落程度好于市場(chǎng)預(yù)期，聯(lián)儲(chǔ)加息或?qū)⑦M(jìn)入第二階段，12月加息50bps概率較大，美元流動(dòng)性有望緩解。
　　▍ADT有望依靠市場(chǎng)估值提升而得到恢復(fù)。按月看，7月ADT 1086億港元，8月ADT 924億港元，9月ADT 929億港元，10月由于10月24日以來(lái)市場(chǎng)分歧加大交易放量，ADT回升至1046億港元。截至2022年11月10日，11月以來(lái)ADT為1256億港元，出現(xiàn)觸底回升跡象。拆分ADT分析框架，核心影響因素包括港股市值及換手率。2022年前三季度IPO融資額732億港元，同比下滑74%，市值主要受存量影響，市場(chǎng)平均估值是市值的核心影響因素。2022年11月10日，港股市場(chǎng)總市值29億萬(wàn)港幣，主板平均市盈率為8.2x；參考2022年以來(lái)市場(chǎng)平均總市值為37萬(wàn)億元，主板平均市盈率為11.2x，二者分別距當(dāng)前估值存在28%和36%的上行空間。若以2002年以來(lái)港股主板平均市盈率13.5x作為參考，則存在64%的上行空間。另一方面，1Q22港股日均換手率為0.36%，2Q22為0.35%，3Q22為0.28%。10月為0.36%。截至11月10日，11月以來(lái)日均換手率為0.44%，若換手率能夠維持在現(xiàn)有水平，則ADT有望在市場(chǎng)估值提升過(guò)程中得到恢復(fù)。
　　▍由于公司股價(jià)具有顯著的Beta屬性，估值修復(fù)有望先于業(yè)績(jī)修復(fù)。由于2022年港交所盈利預(yù)測(cè)持續(xù)下修，所以年內(nèi)平均估值下降并不明顯。若采用TTMPE來(lái)估值，2022年以來(lái)最高為48x，平均為38x；若采用動(dòng)態(tài)盈利來(lái)估值，2022年以來(lái)平均PE為47x，而2020年以來(lái)PE中樞為43x。但是，由于年內(nèi)跌幅最高達(dá)46.8%，盡管近日有所反彈，股價(jià)仍較去年底下跌36%，2022年11月10日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2022年P(guān)E為34x，TTMPE為33x，考慮到其顯著的beta屬性，估值修復(fù)有望先于業(yè)績(jī)修復(fù)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素。美國(guó)加息及縮表速度和幅度超預(yù)期；全球地緣政治等風(fēng)險(xiǎn)抬升加劇市場(chǎng)波動(dòng)；港股市場(chǎng)日均成交量大幅下降；全球股市大幅下跌；重要標(biāo)的港股市場(chǎng)上市進(jìn)度不及預(yù)期；我國(guó)部分地區(qū)疫情反復(fù)超預(yù)期。
　　▍投資建議：維持公司2022/2023/2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至94/107/121億港元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)7.4/8.5/9.5港元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為34/30/27x。參考公司過(guò)往估值中樞，考慮未來(lái)一年ADT和投資收益向上彈性明顯，給予公司2023年40xPE目標(biāo)估值，維持目標(biāo)價(jià)338港元，維持“增持”評(píng)級(jí)。