>> 中信證券-香港交易所(00388.HK)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)-兩個(gè)觀察點(diǎn)：龍頭基本面反轉(zhuǎn)和美元流動(dòng)性-221020
| 上傳日期： |
2022/10/21 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
邵子欽,薛姣,童成墩 |
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港交所3Q22實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.63億港元，符預(yù)期。港股市場(chǎng)短期核心矛盾仍然是流動(dòng)性不足，預(yù)計(jì)4Q22日均成交量（ADT）仍將承壓。重新回到ADT的兩個(gè)核心影響因素（總市值和換手率）分析框架，存量市值核心觀察點(diǎn)是龍頭公司基本面反轉(zhuǎn)時(shí)點(diǎn)，增量IPO融資規(guī)模取決于市場(chǎng)承接能力，二者都是外生變量。我們下調(diào)ADT和盈利預(yù)測(cè)，給予公司2023年40xPE目標(biāo)估值，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至338港元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
▍3Q22歸母凈利潤(rùn)22.63億港元，符合預(yù)期。香港交易所3Q22收入及其他收益43.18億港元，同比下滑19%，環(huán)比下滑2%；其中主要業(yè)務(wù)收入43.24億港元，同比下滑17%。2022年前三季度收入及其他收益132.55億港元，同比下滑18%；其中主要業(yè)務(wù)收入136.02億港元，同比下滑13%。3Q22歸母凈利潤(rùn)22.63億港元，同比下滑30%，環(huán)比增長(zhǎng)3%；2022年前三季度歸母凈利潤(rùn)70.99億港元，同比下滑28%，符合預(yù)期。
主要業(yè)務(wù)收入下滑主要由于ADT下滑導(dǎo)致交易及結(jié)算費(fèi)下跌、互聯(lián)互通收入下降以及來(lái)自電子認(rèn)購(gòu)IPO的存管費(fèi)用減少，加息環(huán)境下投資收益增加抵消部分跌幅。
2022年前三季度營(yíng)運(yùn)支出同比增長(zhǎng)13%，主要由于人力成本同比增長(zhǎng)11%，法律及專業(yè)費(fèi)用同比增長(zhǎng)121%，同時(shí)科技及其它營(yíng)運(yùn)和戰(zhàn)略舉措的投資金額有所增加。
3Q22投資收益凈額為3.34億港元（vs 2Q220.3億港元vs.3Q211.55億港元）。3Q22港交所委外組合贖回18億港元，以履行控制風(fēng)險(xiǎn)承諾，但在全球資產(chǎn)價(jià)格大幅調(diào)整背景之下，3Q22外部組合仍然虧損1.48億港元。預(yù)計(jì)4Q22港交所將續(xù)贖回委外組合2億港元，進(jìn)一步降低市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)盈利影響。另外，受益于美國(guó)加息，公司內(nèi)部組合、保證金及結(jié)算資金投資收益提升，3Q22分別錄得投資收益凈額1.02/3.05/0.29億港元（vs.3Q210.55/1.19/0.04億港元）。
▍港股市場(chǎng)短期核心矛盾依然是流動(dòng)性不足，預(yù)計(jì)4Q22 ADT仍將承壓。
3Q22交易及結(jié)算費(fèi)收入同比下滑29%，環(huán)比下滑8%。3Q22交易費(fèi)及交易系統(tǒng)使用費(fèi)同比下滑28%，環(huán)比下滑8%；結(jié)算及交收費(fèi)同比下滑30%，環(huán)比下滑8%，二者合計(jì)占收入及其他收益的58%，是當(dāng)季主要收入下滑的主因。
月度ADT繼續(xù)下探，維持低位。3Q22港交所ADT 976億港元，同比下滑41%，環(huán)比下滑25%。2022年前三季港交所ADT 1241億港元，同比下滑33%。按月看，7月ADT 1086億港元，8月ADT 924億港元，9月ADT 929億港元，截至2022年10月18日，10月以來(lái)ADT為883億港元。
ADT疲弱主要由于港股市值大幅下跌，換手率也同步趨弱。1Q22港股市值日均為41.1萬(wàn)億港元，2Q22日均下降至37.4萬(wàn)億港元，3Q22日均為35.4萬(wàn)億港元，自10月1日至10月18日日均進(jìn)一步下降至30.5萬(wàn)億港元。換手率方面，1Q22港股日均換手率為0.36%，2Q22為0.35%，3Q22為0.28%。10月1日至10月18日為0.29%。
互聯(lián)互通交易額承壓，收入貢獻(xiàn)繼續(xù)下降。3Q22北向及南向ADT分別為967億人民幣和220億港元，同比分別下滑31%和48%；2022年前三季北向及南向ADT分別為1013億人民幣和291億港元，分別同比下滑18%和37%。3Q22滬深港通收入及其他收益5.41億港元，同比下滑30%，環(huán)比下滑1%，占總收入的12.5%，低于1Q22的13.7%和2Q22的12.5%，連續(xù)兩個(gè)季度下降。
▍兩個(gè)觀察點(diǎn)：龍頭基本面反轉(zhuǎn)和美元流動(dòng)性。
我們重新回到ADT的兩個(gè)核心影響因素分析框架，分別是換手率和港股總市值。其中，市值存量影響因素是主要上市公司盈利能力和估值水平，增量影響因素是IPO融資規(guī)模。
存量市值核心觀察點(diǎn)是龍頭公司基本面反轉(zhuǎn)時(shí)點(diǎn)。2022年9月，港股主板平均市盈率8.6x，僅略高于2008年股市大跌時(shí)最極端悲觀時(shí)點(diǎn)，處于歷史估值低位。龍頭公司基本面當(dāng)前主要受宏觀環(huán)境、疫情管控和互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)監(jiān)管政策等多重因素影響，反轉(zhuǎn)時(shí)點(diǎn)尚待觀察。
增量IPO融資取決于市場(chǎng)承接能力，離岸市場(chǎng)受美元流動(dòng)性影響明顯。3Q22 IPO融資額535億港元，上市公司29家，其中68%來(lái)自于新經(jīng)濟(jì)及生物科技公司。但若剔除中國(guó)中免和天齊鋰業(yè)在港雙重上市募資額，3Q22 IPO融資額為216億港元，高于1Q22的149億港元，但仍低于4Q21的454億港元。2022年9月末Pipeline中仍有超過(guò)140家公司，潛在供給仍然充足，IPO融資規(guī)模主要取決于市場(chǎng)承接能力。
兩大觀察點(diǎn)均為外生變量，變化趨勢(shì)有待密切跟蹤。
▍積極優(yōu)化內(nèi)生因素，持續(xù)推進(jìn)三大戰(zhàn)略。從港交所可控的內(nèi)生因素看，2022年前三季港交所在三大戰(zhàn)略上取得了一系列成果。2022年7月ETF通正式實(shí)施，并宣布針對(duì)利率互換的互換通進(jìn)入準(zhǔn)備期。2022年8月港交所進(jìn)一步優(yōu)化了滬深港通交易日歷安排，2022年9月則宣布計(jì)劃修訂若干MSCI產(chǎn)品的T時(shí)段收市時(shí)間及T+1時(shí)段開(kāi)始時(shí)間。2022年9月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布推動(dòng)在港上市的外國(guó)公司納入滬深港通、支持香港推出人民幣股票交易柜臺(tái)以及支持香港推出國(guó)債期貨。2022年10月港交所就特?？萍脊旧鲜兄贫认蚴袌?chǎng)咨詢，以吸引無(wú)盈利、無(wú)收入的五大特專科技行業(yè)公司赴港上市，進(jìn)一步降低上市門(mén)檻。長(zhǎng)期看，上述措
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