>> 中信證券-香港交易所(00388.HK)跟蹤點評：估值修復(fù)轉(zhuǎn)向業(yè)績驅(qū)動，整固之后再出發(fā)-221213
| 上傳日期： |
2022/12/14 |
大小： |
435KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
邵子欽,薛姣,童成墩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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由于公司兩大外生變量——龍頭基本面反轉(zhuǎn)和美元流動性改善，都有明顯觸底跡象。盡管估值修復(fù)已經(jīng)先行一步，但從市值、ADT月度環(huán)比數(shù)據(jù)以及投資收益預(yù)期來看，2023年業(yè)績修復(fù)預(yù)期較為明確。上調(diào)公司2022/2023/2024年歸母凈利潤預(yù)測至100/121/141億港元（前值94/107/121億港元），上調(diào)目標價至400港元（2023年42xPE），維持“增持”評級。
▍兩個觀察點持續(xù)轉(zhuǎn)暖，2023年市場有望從估值修復(fù)轉(zhuǎn)向業(yè)績驅(qū)動。我們在《香港交易所（00388.HK）跟蹤點評—顯著Beta屬性下，估值有望先于業(yè)績修復(fù)》（2022-11-11）中曾提示，公司兩大觀察點是龍頭公司基本面反轉(zhuǎn)和美元流動性改善，這兩大外生變量目前均有觸底跡象。站在當前時點，疫情防控舉措完成主要優(yōu)化調(diào)整，中信證券研究部政策組預(yù)計中央經(jīng)濟工作會議將有更加明確的穩(wěn)增長政策表態(tài)，雖然短期內(nèi)感染峰值可能帶來擾動，但春節(jié)后經(jīng)濟復(fù)蘇有望加速，龍頭公司基本面拐點在望。另一方面，11月美聯(lián)儲貨幣緊縮邊際放緩預(yù)期下，美元指數(shù)持續(xù)回落，根據(jù)中信證券研究部策略組測算，2022年11月外資流出趨勢顯著趨緩，尤其在11月11日后多日呈凈流入趨勢，流動性正在改善。
▍港股市值與換手率雙升帶動ADT明顯回升，2023年有望維持。按月度來看，2022年10月ADT 1046億港元；伴隨市場明顯回暖，11月ADT回升至1404億港元；截至12月9日，12月以來ADT為1856億港元。拆分核心影響因素看，港股市場總市值從10月末26.4萬億港元，修復(fù)至11月末的33.3萬億港元，12月9日總市值為35.9萬億港元，較10月末提升36%。進一步看，港股日平均市盈率從10月的8.4x，提升至11月的8.8x，截至12月9日，12月以來日平均市盈率為9.9x，估值修復(fù)明顯。另一方面，10月港股日均換手率為0.36%，11月為0.45%，截至12月9日，12月以來為0.54%，市場情緒處于歷史高位。展望明年，若港股市值2023年恢復(fù)至2022年年初40萬億港元，即使換手率在0.35%的歷史中樞，則ADT也有望達到1400億港元，預(yù)計較2022年略有提升。
▍市場回暖帶動投資收益回升，2023年業(yè)績修復(fù)確定性較高。2022年前三季度投資收益凈額4.23億港元，其中外部組合錄得虧損6.59億港元，主要由于海外股債雙殺，加息效應(yīng)未充分體現(xiàn)。3Q22公司已贖回委外組合18億港元，以履行控制風險承諾，預(yù)計4Q22港交所將繼續(xù)贖回委外組合2億港元，進一步降低市場波動對盈利影響。2022年11月，美股SPX、納斯達克分別上漲5.4%和4.4%，美股估值回升。考慮到加息效應(yīng)將在2023年更充分體現(xiàn)，配置于現(xiàn)金管理類資產(chǎn)規(guī)模的提升，有望帶來2023年投資收益的修復(fù)。根據(jù)我們預(yù)測，若保證金、結(jié)算資金及公司內(nèi)部組合保持3Q22收益水平，委外投資收益不出現(xiàn)大幅波動，預(yù)期2023年較2022年帶來約18億港元投資收益增厚。
▍風險因素。美國加息及縮表速度和幅度超預(yù)期；全球地緣政治等風險抬升加劇市場波動；港股市場日均成交量大幅下降；全球股市大幅下跌；重要標的港股市場上市進度不及預(yù)期；我國部分地區(qū)疫情反復(fù)超預(yù)期。
▍投資建議：從估值修復(fù)轉(zhuǎn)向業(yè)績驅(qū)動，上調(diào)業(yè)績預(yù)測和目標價。參考市場近期交投情況，調(diào)整公司ADT及投資收益預(yù)測，上調(diào)公司2022/2023/2024年歸母凈利潤預(yù)測至100/121/141億港元（前值94/107/121億港元），對應(yīng)EPS預(yù)測7.9/9.5/11.1港元（前值7.4/8.5/9.5港元），現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為43/36/31x。參考公司2020年以來估值中樞，給予公司2023年42xPE目標估值，上調(diào)公司目標價至400港元，維持“增持”評級。
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