>> 國(guó)信證券-圣泉集團(tuán)(605589)酚醛樹脂基本面有望好轉(zhuǎn)，硬碳負(fù)極材料空間廣闊-230110
| 上傳日期： |
2023/1/11 |
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| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
楊林,劉子棟 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，自2022年12月以來，酚醛樹脂在成本下降的帶動(dòng)下整體利潤(rùn)有所好轉(zhuǎn)，目前酚醛樹脂單位價(jià)格約11000元/噸左右，估算單噸凈利潤(rùn)約1000元/噸。
國(guó)信化工觀點(diǎn)：1）圣泉集團(tuán)是國(guó)內(nèi)合成樹脂龍頭企業(yè)，酚醛樹脂、呋喃樹脂產(chǎn)銷量規(guī)模位居國(guó)內(nèi)第一、世界前列，當(dāng)前酚醛樹脂產(chǎn)能達(dá)到65萬(wàn)噸左右，利潤(rùn)彈性較大。2）酚醛樹脂行業(yè)供需格局有望在2023年逐步好轉(zhuǎn)，供給端中小產(chǎn)能受安全、環(huán)保因素影響有望逐步淘汰，龍頭企業(yè)逐步向高端領(lǐng)域拓展，因此供給端整體增長(zhǎng)比較緩慢；需求端受疫情影響2022年表現(xiàn)相對(duì)疲軟，2023年隨著疫情修復(fù)需求有望復(fù)蘇，并且高端電子領(lǐng)域進(jìn)口依賴度較高，未來國(guó)產(chǎn)替代有望加速。3）生物質(zhì)產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，布局硬碳負(fù)極材料，市場(chǎng)發(fā)展空間廣闊。4）我們預(yù)測(cè)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為7.09/10.02/11.44億元，EPS為0.91/1.28/1.46元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為25/18/16x。首次覆蓋，給與“增持”評(píng)級(jí)。
評(píng)論：
公司系國(guó)內(nèi)酚醛樹脂和呋喃樹脂龍頭企業(yè)
圣泉集團(tuán)是以合成樹脂及復(fù)合材料、生物質(zhì)化工材料及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為主營(yíng)業(yè)務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，其中酚醛樹脂、呋喃樹脂產(chǎn)銷量規(guī)模位居國(guó)內(nèi)第一、世界前列。自成立以來，公司陸續(xù)推出鑄造用環(huán)保型呋喃樹脂、涂料、保溫冒口等鑄造輔助材料，各類環(huán)保型、耐熱及增韌改性高性能酚醛樹脂、印制電路板及光刻膠用電子級(jí)酚醛樹脂、電子級(jí)環(huán)氧樹脂以及航空航天用高強(qiáng)度酚醛預(yù)浸料、高強(qiáng)低密度酚醛SMC、阻燃增強(qiáng)輕質(zhì)酚醛輕芯鋼、改性阻燃酚醛泡沫等產(chǎn)品，下游應(yīng)用領(lǐng)域逐步拓展到汽車、風(fēng)電、核電等機(jī)械制造領(lǐng)域，以及集成電路、液晶顯示器、軌道交通、航天航空、船舶運(yùn)輸、建筑節(jié)能、高端剎車片、高端磨具磨料、冶金耐火、海洋防腐、3D打印等國(guó)民經(jīng)濟(jì)各個(gè)領(lǐng)域。
隨著IPO募投項(xiàng)目的建成投產(chǎn)，目前公司酚醛樹脂產(chǎn)能達(dá)65萬(wàn)噸/年，目前營(yíng)口廠區(qū)仍有3萬(wàn)噸產(chǎn)能在建中，預(yù)計(jì)2023年下半年有望投產(chǎn)；珠海廠區(qū)6萬(wàn)噸/年綠色高性能改性酚醛樹脂項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)2萬(wàn)噸/年液體酚醛生產(chǎn)線，還有4萬(wàn)噸固體酚醛樹脂生產(chǎn)線預(yù)計(jì)在2024年投產(chǎn)。呋喃樹脂公司具有12萬(wàn)噸/年產(chǎn)能，位居全球前列。過濾器產(chǎn)品打破國(guó)外壟斷，被科技部認(rèn)定為國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)產(chǎn)品，產(chǎn)銷量位居亞洲前列。
生物質(zhì)化工方面，公司現(xiàn)有木糖產(chǎn)能約1.5萬(wàn)噸/年。公司自主研發(fā)的“圣泉法”生物質(zhì)精煉一體化綠色技術(shù)，具有綠色環(huán)保、高效節(jié)能等優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)秸稈三大組分高質(zhì)化利用，真正將秸稈“吃干榨凈”，可產(chǎn)出上百種產(chǎn)品。目前，公司投資建設(shè)的全球首個(gè)百萬(wàn)噸級(jí)“‘圣泉法’生物質(zhì)精煉一體化項(xiàng)目”一期項(xiàng)目已在黑龍江大慶杜爾伯特經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)建成，正在調(diào)試中。2022年12月公司公告10萬(wàn)噸生物基硬碳負(fù)極材料項(xiàng)目也是依托于生物質(zhì)精煉一體化綠色技術(shù)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的高端化延伸
公司近幾年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)相對(duì)比較穩(wěn)定，但是利潤(rùn)波動(dòng)比較大，主要原因在于2019年之前公司產(chǎn)品的產(chǎn)銷、價(jià)格情況相對(duì)比較穩(wěn)定，因此收入利潤(rùn)波動(dòng)不大，但是2020年在疫情影響下公司口罩業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明顯，因此業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較大，而2021年隨著公司樹脂業(yè)務(wù)產(chǎn)能得到快速釋放，公司業(yè)績(jī)邁入新的階段。2022年由于國(guó)內(nèi)整體需求的萎靡以及上游原材料成本的上漲，公司業(yè)績(jī)不容樂觀，截止2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.75億，同比增長(zhǎng)11.23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.78億，同比減少9.21%。
公司為家族企業(yè)，實(shí)控人為唐一林、唐地源父子，二人合計(jì)持有公司19.67%的股份，前十大股東多為公司高管成員，整體來看股權(quán)結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定。2022年公司發(fā)布非公開發(fā)行股票預(yù)案，唐地源先生以現(xiàn)金方式全額認(rèn)購(gòu)，總金額不超過10億元，若按上限計(jì)算，發(fā)行完成后唐一林、唐地源先生合計(jì)持有公司26.34%的股份，對(duì)公司的控制權(quán)將進(jìn)一步增強(qiáng)。
酚醛樹脂：行業(yè)發(fā)展空間廣闊，電子級(jí)產(chǎn)品有望加快國(guó)產(chǎn)替代
高性能樹脂及復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)是圣泉的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。目前公司酚醛樹脂產(chǎn)能達(dá)65萬(wàn)噸/年，位居全球前列，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于航空航天、電子材料、耐火材料、摩擦材料、保溫材料、浸漬材料、涂覆磨具、輪胎橡膠、電工材料、碳材料、新能源等領(lǐng)域。
酚醛樹脂是由酚類化合物與醛類化合物經(jīng)縮聚反應(yīng)而制得的一大類合成樹脂，所用酚類化合物主要包括苯酚、甲酚、二甲酚、混甲酚、雙酚A等一種或幾種酚的混合物；所用醛類化合物主要包括甲醛、糠醛、乙醛、多聚甲醛或幾種醛的混合物
從供給上看，公司是國(guó)內(nèi)酚醛樹脂行業(yè)的龍頭企業(yè)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額超過25%。整體來看，國(guó)內(nèi)酚醛樹脂行業(yè)集中度較低，大多數(shù)企業(yè)產(chǎn)能較低。行業(yè)發(fā)展也呈現(xiàn)兩極分化的局面，由于中低端市場(chǎng)進(jìn)入門檻較低，小企業(yè)也較多，所以國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈；在中高端市場(chǎng)，由于技術(shù)門檻較高，行業(yè)處于供不應(yīng)求局面，許多外資企業(yè)主要集中在高端應(yīng)用領(lǐng)域。我們認(rèn)為，未來行業(yè)集中度有望加強(qiáng)，在競(jìng)爭(zhēng)劇烈的中低端領(lǐng)域，由于國(guó)家對(duì)于安全、環(huán)保的要求越來越嚴(yán)，產(chǎn)能落后的小企業(yè)將面臨淘汰風(fēng)險(xiǎn)，而大企業(yè)具備
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