>> 中信建投-12月金融數(shù)據(jù)點評：曙光已現(xiàn)，中長期信貸延續(xù)好轉(zhuǎn)-230110
| 上傳日期： |
2023/1/11 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
黃文濤 |
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信息或事件：
社融整體回落。存量為344.2萬億元，存量同比增長9.6%（前值10%）。
中長期貸款表現(xiàn)亮眼。人民幣貸款新增14354億元，同比多增4004億元。其中企業(yè)中長期貸款新增12110億元，同比多增8717億元（上月為3950億元）；居民中長期貸款同比少增-1693億元（上期-3718億元），降幅有所收窄。
債券發(fā)行大幅拖累社融，主要是發(fā)行節(jié)奏和利率抬升取消發(fā)行的影響
簡評：
截至12月末，社會融資規(guī)模存量為344.21萬億元，存量同比增長9.6%，12月單月增量13100億元。其中人民幣貸款新增14354億元，同比多增4004億元。
首先是企業(yè)方面延續(xù)前期的恢復(fù)態(tài)勢，12月企業(yè)新增人民幣貸款12637億元，中長期貸款新增12110億元，同比多增8717億元（上月為3950億元），延續(xù)前期的恢復(fù)態(tài)勢。說明企業(yè)中長期信貸需求在疫情防控期和沖擊期基本可以確認(rèn)走出了獨立的趨勢，這背后主要是政策支持、續(xù)貸加杠桿和經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)的影響。第一，2022年年內(nèi)出臺了多種再貸款，對包括新能源、交通運輸?shù)汝P(guān)鍵領(lǐng)域加以政策支持，料12月還有一定額度，推動了銀行和企業(yè)的沖貸行為，而剛剛召開的人民銀行、銀保監(jiān)會信貸工作座談會繼續(xù)提出“各主要銀行要合理把握信貸投放節(jié)奏，適度靠前發(fā)力，進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，精準(zhǔn)有力支持國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展重點領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)”，在此背景下，結(jié)構(gòu)性工具對企業(yè)信貸的支持還將延續(xù)一段時間。第二，歷史經(jīng)驗表明，經(jīng)濟(jì)回落末期到反轉(zhuǎn)初期，企業(yè)中長期貸款有自然回升的趨勢，這其中主要有兩方面力量的作用，一方面是長期經(jīng)濟(jì)低迷導(dǎo)致企業(yè)還款困難而多數(shù)選擇續(xù)貸，另一方面是企業(yè)對未來預(yù)期好轉(zhuǎn)，開始進(jìn)行設(shè)備投資等資本支出需要中長期貸款。
其次是居民方面信貸回落幅度減小，其中有基數(shù)效應(yīng)也有地產(chǎn)信心恢復(fù)的因素。12月居民人民幣貸款新增1753億元，同比少增-1963億元（上期為-4710億元），其中中長期居民貸款同比少增-1693億元（上期-3718億元），降幅有所收窄。究其原因，一是經(jīng)濟(jì)周期錯配之下的基數(shù)效應(yīng)，2020年和2021年中國經(jīng)濟(jì)走勢整體高點在每年年中，至年末壓力相對較小，且都出現(xiàn)房地產(chǎn)政策的大幅收緊，造成疫情期間基數(shù)效應(yīng)較低（2019至2022年居民信貸增量分別為6459、5635、3716、1753，逐年減少）。二是疫情防控政策放松以來，特別是12月放松初期和12月末疫后恢復(fù)期，地產(chǎn)銷售有一定的恢復(fù)，造成居民信貸特別是中長期信貸需求回暖。
債券發(fā)行，包括企業(yè)債和政府債大幅拖累社融，主要是發(fā)行節(jié)奏和利率抬升取消發(fā)行的影響。12月企業(yè)債融資規(guī)模減少-2709億元，政府債增加2781億元，分別同比少增4876億元、8893億元，是社融的主要拖累項。一是利率中樞抬升和信用利差波動造成11月末、12月初取消發(fā)行數(shù)量上升，債券一級市場觀望情緒濃厚。11月以來，利率和資金面大幅波動，從最開始的短端回升、資金面解杠杠擴(kuò)展到中長端利率大幅上升，十年期國債利率一度達(dá)到2.9%以上的2022年內(nèi)最高值。伴隨基準(zhǔn)利率的提升，信用利差也明顯走闊，出現(xiàn)大量取消和延遲發(fā)行的債券，周度取消發(fā)行債券一度達(dá)到500億元的2022年最高水平。造成市場大幅波動的原因，有貨幣政策邊際收斂，也有前期疫情、地產(chǎn)政策密集出臺，導(dǎo)致預(yù)期的明顯轉(zhuǎn)變的因素。此外，在凈值化改革的背景下，投資者出現(xiàn)一定擠兌和贖回。二是政府債券特別是專項債發(fā)行節(jié)奏和預(yù)算前值，年末守住財政紀(jì)律沒有再增加新額度，因此發(fā)行繼續(xù)處于低谷。
表外融資對社融的拖累明顯減弱。三項表外融資合計減少1418億元，但同比少減4970億元，特別是信托貸款（少減3789億元）回暖。隨著房地產(chǎn)融資政策的邊際放松，特別是地產(chǎn)“多箭齊發(fā)”，預(yù)計表外融資壓降的幅度料有階段性下降。
存款M2增速同比11.8%（前值12.4%），有所下降，主因年末財政支出發(fā)力和理財?shù)确倾y贖回。M2中，一是居民存款新增28903億元，同比多增10011億元，延續(xù)了貫穿2022全年的存款高增，全年居民凈存款增量超過15萬億，其背后有財政支出發(fā)力轉(zhuǎn)換為居民存款，也有理財贖回轉(zhuǎn)換為存款，還有消費等資金需求走弱的影響；二是財政存款同比少增555億元，非銀行金融機(jī)構(gòu)同比少增1485億元，拖累M2，背后主要是存款轉(zhuǎn)化為居民存款以及年末財政支出、金融機(jī)構(gòu)贖回資金滿足資本充足率等要求的影響。
M1增速繼續(xù)明顯下降至3.7%（前值4.6%），主因居民存款部分定期化。
在社融數(shù)據(jù)公布后，債券市場出現(xiàn)明顯波動，與極低社融增速不匹配的是，債券市場利率出現(xiàn)明顯的中樞抬升。這背后主要因素是貸款特別是企業(yè)中長期貸款、居民中長期貸款都有結(jié)構(gòu)性好轉(zhuǎn)，因此，市場對2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心有一定驗證，帶動利率中樞抬升。我們傾向于認(rèn)為，12月下半月利率中樞回落的行情已經(jīng)告一段落，春節(jié)前后將主要交易復(fù)蘇邏輯。其中長端有望重回2.9%
風(fēng)險提示：第一，經(jīng)濟(jì)最大的不確定性依然是疫情的走向。2022年的奧密克戎毒株對經(jīng)濟(jì)均造成了超預(yù)期的沖擊。未來疫情走向如何，對經(jīng)濟(jì)運行的走向影響巨大，因此仍是經(jīng)濟(jì)金融運
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