>> 東海證券-東?？磾?shù)據(jù)之-12月金融數(shù)據(jù)：信貸結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，社融增速降至歷史低位-230111
| 上傳日期： |
2023/1/11 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉思佳,胡少華 |
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事件：12月M2同比11.8%，前值12.4%，M1同比3.7%，前值4.6%。新增人民幣貸款1.4萬億元，前值1.21萬億元。新增社融規(guī)模1.52萬億元，前值1.99萬億元。社融存量增速降至9.6%，前值10%。
核心觀點(diǎn)：12月金融數(shù)據(jù)整體仍然延續(xù)了此前的結(jié)構(gòu)，政策推動(dòng)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款走強(qiáng)，而居民消費(fèi)以及購(gòu)房需求的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力仍然較弱。12月的社融存量增速降至了有統(tǒng)計(jì)以來的最低水平，且在高基數(shù)的影響下，2023年1月的社融增速仍有可能繼續(xù)下探。1月10日，央行銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開主要銀行信貸工作座談會(huì)，會(huì)議提出“各主要銀行要合理把握信貸投放節(jié)奏，適度靠前發(fā)力”，房地產(chǎn)方面提出了“資產(chǎn)激活”“負(fù)債接續(xù)”“權(quán)益補(bǔ)充”“預(yù)期提升”四項(xiàng)行動(dòng)。當(dāng)前主要城市的疫情高峰已開始見到拐點(diǎn)，人員流動(dòng)已逐漸恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期也在增強(qiáng)，但總體仍處早期階段。站在當(dāng)下，仍需政策助力，預(yù)計(jì)貨幣政策總體基調(diào)仍將維持略偏寬松。從全年來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能抬升利率中樞，但相對(duì)利多權(quán)益。
M2-M1剪刀差繼續(xù)走闊。M2增速回落，但仍處高位。一方面理財(cái)贖回導(dǎo)致回流居民存款的現(xiàn)象仍然存在，但幅度在減小；另一方面去年同期基數(shù)走高也有一定影響。而從結(jié)構(gòu)上來看居民存款多增，企業(yè)存款少增的現(xiàn)象仍在持續(xù)。M1增速繼續(xù)走弱，可能由于房地產(chǎn)銷售仍然較為低迷，以及疫情沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。M2-M1剪刀差繼續(xù)走闊，也反映出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)活力仍然不足的現(xiàn)象。
居民貸款依舊較弱，中長(zhǎng)期貸款拖累程度邊際改善。12月居民部門新增貸款1753億元，同比少增1963億元，11月為同比少增4710億元。從結(jié)構(gòu)上看，短期貸款減少113億元，同比多減270億元，疫情影響下，對(duì)居民消費(fèi)場(chǎng)景仍有明顯的制約；中長(zhǎng)期貸款新增1865億元，同比少增1693億元，從絕對(duì)值上來看仍處低位，但受基數(shù)的影響，拖累較上月明顯減弱。12月30大中城市商品房成交面積1423萬平方米，同比-9.9%，較上月收窄24個(gè)百分點(diǎn)，顯示當(dāng)月的銷售情況有所回暖。全年來看，居民新增中長(zhǎng)期貸款僅2.75萬億元，較2021年少增了3.33萬億元，也從側(cè)面反映出房地產(chǎn)預(yù)期較弱，投資端對(duì)經(jīng)濟(jì)形成了明顯的拖累，而政策不斷加碼后，2023年地產(chǎn)的拖累有望逐步減弱。
企業(yè)中長(zhǎng)期貸款表現(xiàn)較強(qiáng)。12月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款是重要的貢獻(xiàn)項(xiàng)，新增規(guī)模達(dá)1.21萬億元，同比多增8717億元。一方面年內(nèi)季末沖量的特征在2022年更為明顯；另一方面政策推動(dòng)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款作用仍強(qiáng)，包括政策性金融工具的配套融資，設(shè)備更新改造再貸款等結(jié)構(gòu)性工具的投放，以及房地產(chǎn)尤其是優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)公司融資端的支持；再者企業(yè)債券融資規(guī)模的下降產(chǎn)生了一定的替代效應(yīng)。
贖回沖擊企業(yè)債發(fā)行、政府債券節(jié)奏的錯(cuò)位影響社融走弱。從結(jié)構(gòu)上看，12月新增政府債券融資2781億元，同比少增8893億元，發(fā)行節(jié)奏錯(cuò)位導(dǎo)致基數(shù)較高，而這一影響可能在2023年一季度會(huì)持續(xù)。企業(yè)債券融資當(dāng)月減少2709億元，同比多減4876億元，較11月繼續(xù)回落，贖回的沖擊導(dǎo)致企業(yè)債發(fā)行利率走高，企業(yè)取消或延遲發(fā)行的規(guī)模較11月有所增加，而這一影響已有所減弱。另外，表外融資對(duì)社融的拖累明顯減弱，12月信托貸款減少764億元，同比大幅少減3789億元，主要由于去年同期資管新規(guī)過渡期結(jié)束前表外融資規(guī)模壓降的力度較大，往后看，對(duì)房企資金端的支持可能會(huì)影響表外融資壓降規(guī)模邊際收窄。
風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地不及預(yù)期；海外貨幣政策超預(yù)期收緊引發(fā)全球金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
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