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事件：近期，人民幣兌美元匯率快速升值，截至1月10號，人民幣兌美元匯率已經較2022年最低點升值超7%，引發(fā)市場關注。
　　內外因素共振驅動本次人民幣快速升值
　　1.從外部環(huán)境看，前期促使人民幣貶值的壓力正在逐步消退。一方面由于通脹水平不斷下降，疊加經濟增長動能逐漸放緩，美聯(lián)儲于12月FOMC會議上加息50bp，加息節(jié)奏首度放緩。疊加歐洲冬季氣溫較高，能源形勢緩和下經濟增長有一定恢復，美元指數(shù)逐漸回落。截至1月10日，美元指數(shù)自114的高點累計下行超過8%，人民幣面臨的被動貶值壓力有一定程度減輕。另一方面，美聯(lián)儲的放緩加息以及美國經濟衰退風險的不斷上升，帶動美債收益率不斷下行，截至1月10號，10年期美國國債收益率已從高點累計下行超過60bp。美債收益率的下行疊加中國國債收益率的小幅回升，共同推動中美國債利差收窄，從而可能引發(fā)部分外資回流至中國，提升人民幣匯率。此外，近期外資紛紛看好中國2023年經濟與資產表現(xiàn)，亦會產生一定的助推效果。
　　2.我國經濟基本面及預期持續(xù)改善，是本輪人民幣升值的關鍵因素。我們曾指出，決定人民幣匯率的關鍵是中國經濟的表現(xiàn)。自疫情防控措施優(yōu)化以來，雖然中國經濟可能會經歷一定的短期陣痛，但后續(xù)中國經濟基本面預計將會持續(xù)改善。根據(jù)我們對疫后復蘇的高頻跟蹤，當前國內已經基本進入疫情達峰第二周，已經邁入疫情退坡階段，從市內人流、城際人流、物流以及消費幾個角度來看，中國經濟正在穩(wěn)步回升（可參考報告《褪去節(jié)假日效應，消費修復升超2022年11月——疫后復蘇跟蹤1月第2期》）。中美經濟強弱對比已經開始發(fā)生變化，是人民幣匯率不斷升值的關鍵。另外，季節(jié)性因素或也在其中發(fā)揮了重要的作用。對過去人民幣的匯率走勢進行復盤可以發(fā)現(xiàn)，在年末附近，人民幣匯率均有一定幅度的升值。通過觀察銀行代客結匯數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，每年12月份都是銀行代客結匯的高峰時點，因此我們認為季節(jié)性的時點或也對當前人民幣匯率升值產生一定的助推效果。
　　人民幣單邊升值或難以持續(xù)
　　當前人民幣在短期內經歷了較快的升值，雖然有基本面的支撐，但是我們認為人民幣單邊升值或將難以持續(xù)，后續(xù)仍將以雙向波動為主，不過波動區(qū)間可能會有所放大。一則當前美聯(lián)儲雖然放緩加息，但是預計仍將保持較高利率一段時間，美元指數(shù)和美債收益率暫時也將維持相對高位，并未迎來趨勢性的回落，人民幣外部壓力雖有所減輕但仍然存在；二則從基本面的角度來看，我國經濟雖然將會逐漸修復，但是海外經濟的逐步衰退會對我國的出口造成一定的利空，我國的貿易順差預計將會有所減少，從而對人民幣升值帶來一定的抑制；三則當前人民幣的單邊快速升值不利于保持人民幣匯率的穩(wěn)定，考慮到當前我國出口面臨較大的壓力，央行有可能會退出前期為抑制人民幣單邊貶值時所采取的一些政策舉措，以穩(wěn)定人民幣匯率預期。事實上，自2015年匯改之后，人民幣分別在2017年底、2018年初以及2020年出現(xiàn)過幾輪快速的升值，除2018年外，在人民幣短期升值幅度超過6-7%時，央行均通過下調外匯風險準備金、上調外匯存款準備金等措施對匯率進行過一定程度的調節(jié)。后續(xù)來看，若人民幣單邊升值持續(xù)，央行進行政策調整的概率將會逐漸增加。
　　風險提示：疫情演變超預期，美國經濟衰退超預期。