>> 財通證券-12月金融數(shù)據(jù)點評：可以醞釀的均值回復(fù)-230111
| 上傳日期： |
2023/1/11 |
大小： |
367KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
房鐸 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：1月10日央行發(fā)布了12月金融數(shù)據(jù)，12月社融存量同比9.6%，增量1.31萬億元，同比少增1.05億元。M2同比增11.8%，M1同比增3.7%，人民幣貸款新增1.4萬億元，其中企業(yè)中長期貸款1.21萬億元，居民端進(jìn)一步萎縮。人民幣存款余額同比增長11.3%，較上月小幅下降。
12月環(huán)比延續(xù)過去三年規(guī)律：按照以往年內(nèi)規(guī)律，在11月社融環(huán)比回升之后，12月的環(huán)比改善力度會有所下降，而自2020年起12月的環(huán)比已經(jīng)連續(xù)三年下跌，再之前的類似案例則是2016年和2017年。值得注意的是，2016年12月同樣是企業(yè)中長期貸款單邊支撐社融，而居民端形成拖累，同時2016年末債市同樣出現(xiàn)較大回調(diào)，導(dǎo)致企業(yè)債券融資縮減。
對比2016年的不同：1）2016年底居民中長期貸款僅是“初現(xiàn)頹勢”，2017年才形成系統(tǒng)性拖累，但2022年這一情況已經(jīng)持續(xù)較長時間，在目前的政策基調(diào)下，今年仍有邊際修復(fù)的可能。2）2016年存在M1增速持續(xù)高于M2增速的情況，市場彼時擔(dān)心“脫實向虛”，后續(xù)隨著M2增速持續(xù)走低，這一情況也快速收斂。當(dāng)前情況則剛好相反，M1增速持續(xù)低位，今年有望看到其逐步改善。從以往經(jīng)驗看，這一過程中地產(chǎn)和股市的作用往往不容忽視。
貸款結(jié)構(gòu)如常，企業(yè)債取消發(fā)行產(chǎn)生影響：12月仍然是企業(yè)中長期貸款一枝獨秀。此外由于債市沖擊，企業(yè)債融資萎縮，企業(yè)階段性調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，邊際上也對貸款放量有貢獻(xiàn)。結(jié)合央行四季度的銀行家調(diào)查問卷可以看到，四季度地產(chǎn)、制造業(yè)企業(yè)貸款需求提升明顯，基建類企業(yè)小幅下降；企業(yè)規(guī)模層面，大中型企業(yè)貸款需求上升，小微企業(yè)下降。12月疫情影響尚未完全消退，而財政存款亦進(jìn)一步下降，因此貸款需求仍是延續(xù)政策支持方向增長。
居民存款增幅繼續(xù)擴(kuò)大，企業(yè)存款少增。12月居民存款進(jìn)一步上升，一定程度仍是資產(chǎn)配置行為的影響，但也有臨近年末的因素。企業(yè)存款增幅下滑，可能是償債壓力所致。通常而言，1月份居民存款會上升，同時企業(yè)存款下降，但考慮到2022年經(jīng)營效益以及12月企業(yè)存款的少增，這一效應(yīng)的強(qiáng)度可能會降低。
策略層面：同之前一樣，12月數(shù)據(jù)的增量信息仍然有限，而市場目前仍處于持續(xù)淡化“弱現(xiàn)實”影響的階段。僅從金融數(shù)據(jù)而言，企業(yè)中長期貸款已持續(xù)修復(fù)了一段時間，證明此前的政策工具有效，而超額儲蓄的存在則加大了市場對后續(xù)釋放潛力的“想象空間”。對于債券，當(dāng)前信息集下難有獨立邏輯，反而會更多受到股市波動率外溢的影響。轉(zhuǎn)債近期可能會面臨擾動，主因在于短期成長風(fēng)格修復(fù)略強(qiáng)，同時轉(zhuǎn)債估值的穩(wěn)定性仍然不夠好。
風(fēng)險提示：市場情緒波動，統(tǒng)計規(guī)律失效
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