>> 平安證券-社會服務(wù)行業(yè)新消費研究之咖啡系列報告六：瑞幸咖啡核心十五問-230111
| 上傳日期： |
2023/1/11 |
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| 3868KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
易永堅 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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核心觀點
本篇報告我們以問答的形式針對市場關(guān)注的核心熱點問題，對瑞幸及咖啡行業(yè)進行再度探討：
瑞幸為何在2022年實現(xiàn)逆風(fēng)翻盤？公司如今的治理結(jié)構(gòu)如何？在財務(wù)暴雷事件后，瑞幸先后完成了內(nèi)外部問題的解決(破產(chǎn)重組、投資者賠償、控制權(quán)變更等)，疊加產(chǎn)品端的爆發(fā)和持續(xù)拓店累計，在2022年疫情大背景下實現(xiàn)了逆風(fēng)翻盤，22Q1-Q3實現(xiàn)營收95.98億元(yoy+73.5%)；實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤8.82億(不考慮股權(quán)激勵、集體訴訟等調(diào)整項)。目前瑞幸已經(jīng)形成了出色的董事會及管理團隊，完成與歷史問題的切割，實現(xiàn)了高質(zhì)量的門店經(jīng)營，22Q2/Q3自營門店經(jīng)營利潤率分別達到30.6%/29.2%。
如何看待目前咖啡市場的競爭格局？如何看待咖啡與現(xiàn)制茶飲賽道的區(qū)別？咖啡賽道市場大且仍處發(fā)展期，行業(yè)仍有很高的包容度；通過梳理目前的主要玩家，我們發(fā)現(xiàn)大店模式背后往往有集團支持，小店模式多為本土品牌；我們認為與茶飲相比咖啡是一個供需門檻都更高的行業(yè)(咖啡消費需求需要培養(yǎng)致門店需求斜率平緩呈穩(wěn)定上升態(tài)勢，因此咖啡門店的爬坡周期較長，單店UE成本更高且對門店經(jīng)營管理的要求更高)，所以咖啡行業(yè)的競爭格局可能不會像茶飲一樣分散，頭部企業(yè)在品牌、管理、規(guī)模、先占等方面已經(jīng)取得優(yōu)勢，我們認為“強者恒強”格局有望保持延續(xù)。
如何看待瑞幸的新品迭代？目前瑞幸的優(yōu)勢及壁壘有哪些？資本能否扶持一個新聲量級品牌？我們認為瑞幸的爆款推新并非一時“網(wǎng)紅”之風(fēng)，而是具有持續(xù)性，其背后的邏輯主要在于：1）抓住了“大拿鐵”的底層產(chǎn)品邏輯；2）形成了體系化、流程化、數(shù)字化的研發(fā)機制，并將其內(nèi)化為可持續(xù)的推新能力。瑞幸的產(chǎn)品口味及價格普適性強，渠道端先發(fā)跑出8000+門店規(guī)模，出色的管理及運營能力和后啟完善的供應(yīng)鏈都是其優(yōu)勢&壁壘?？Х茸鳛橐婚T供需門檻都較高的慢生意，目前市場供給極為豐富且優(yōu)勢點位已被占取，瑞幸時代紅利期允許的拓店環(huán)境如今難以再現(xiàn)，除非擁有極高的產(chǎn)品差異度+極強運營能力，否則資本扶持一個新聲量級品牌“希望渺?！?。
瑞幸未來的發(fā)展空間？瑞幸目前月均交易用戶數(shù)僅為2510萬，對標(biāo)5年內(nèi)5000萬左右高校畢業(yè)生/1.8億的白領(lǐng)群體，滲透潛力大，出海發(fā)展將帶來更大想象；同時瑞幸品牌力逐步彰顯，自有APP流量來源占比高達52.4%(2022年7月)，目前已經(jīng)成為稀缺的全國性大眾消費連鎖品牌，未來可期。
風(fēng)險提示：1）轉(zhuǎn)板不及預(yù)期；2）政策風(fēng)險；3）管理層變動；4）競爭加劇不可避免，部分競對瘋狂擴張；5）食品安全風(fēng)險；6）原材料成本大幅上漲影響盈利風(fēng)險；7）拓店不及預(yù)期風(fēng)險。
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