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事件：根據中國工程機械工業(yè)協(xié)會數(shù)據，2022年12月，挖機銷售16869臺，同比-29.8%，其中國內6151臺，同比-60.1%；出口10718臺，同比+24.4%。2022年全年挖機累計銷量26.1萬臺，同比-23.8%；其中國內15.2臺，同比-44.6%；出口10.9臺，同比+59.8%。
　　核心觀點：12月挖機銷量增速低于預期（CME預計12月整體銷量增速約-17%，內銷增速同比-32%，出口增速同比+10%），系國內市場低迷，一方面12月1日非道路移動機械正式切換國四排放標準，標準升級前國三設備銷售最后窗口期提前預支終端部分需求，另一方面，12月疫情防控政策調整也在短期影響了下游開工及設備需求；全年表現(xiàn)符合預期（CME預計累計總銷量同比下滑-23%左右）。展望2023年，高基數(shù)背景下，出口增速預期放緩，但預計仍有兩位數(shù)增長，內需市場有望持續(xù)受到政策催化，增速降幅有望收窄。我們認為，行業(yè)雖處于下行調整階段，但波動收斂，逐步筑底。
　　2022年內銷波動極大，出口高增長平滑了整體銷量的波動。分市場來看：內銷方面：2022年，挖機內銷增速同比-44.6%，降幅甚至超越了上一輪下行周期起點2012年的表現(xiàn)（同比-38%），主要系①開工率不足：在行業(yè)周期下行階段，又疊加多地疫情管控致，項目開工明顯受阻，根據小松官網，1-11月平均中國區(qū)挖機平均月度開工小時約91.7小時，同比-12%；②全年房地產投資偏弱，1-11月，房地產開發(fā)累計投資完成額同比-9.8%，基建投資累計同比增速雖有11.65%，但“穩(wěn)增長”托底效應直至下半年才逐步顯現(xiàn)。出口方面：2022年，挖機出口增速同比+59.8%，一方面海外處于疫情后復蘇周期，另一方面，得益于國產品牌海外新產品持續(xù)推陳出新，疊加渠道布局完善，市場競爭力增強。
　　展望2023年波動收斂，不必過分悲觀，中長期來看，國際化有望助力周期提前見底。通過敏感性分析，我們判斷2023年挖機銷量表現(xiàn)預計個位數(shù)波動。分情景討論內銷、出口兩種情況，在在雙中性預期下（出口+30%，內銷-15%），行業(yè)整體+3.8%；在雙悲觀預期下（出口+20%，內銷-20%），行業(yè)整體-3.2%。我們認為，①海外需求雖預期放緩，但仍有望保持增長；②內需市場有望持續(xù)受到基建“穩(wěn)增長”、房地產平穩(wěn)發(fā)展支持政策的催化；③疫情管控放開，下游開工壓制性因素緩解。中長期來看，伴隨行業(yè)的健康有序發(fā)展，本輪周期下行未出現(xiàn)需求強透支現(xiàn)象，經銷商庫存相對健康，在行業(yè)銷售結構轉變下（出口高增長推動占比提升），波動收斂，周期下行有望提前見底。
　　投資建議：工程機械板塊處于基本面筑底階段。龍頭公司均經過行業(yè)上行期和下行期考驗，核心零部件環(huán)節(jié)積極逆周期投資，依托成熟產品體系布局海外工廠擴大份額，同時布局新產品、新領域，業(yè)績增長的確定性與彈性兼顧；頭部主機廠在當前行業(yè)下行階段積極布局國際化轉型升級，逐步邁進成果收獲期，有望支撐2023年業(yè)績表現(xiàn)。推薦關注恒立液壓、三一重工、徐工機械、浙江鼎力、中聯(lián)重科、杭叉集團、安徽合力等。
　　風險提示：基建投資不及預期；政策落地不及預期；市場競爭加劇導致盈利能力下滑；海外市場拓展受阻導致出口不及預期。