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1、23年的第一場14D逆回購，比22年來得早了一些
　　近兩三日以來資金利率波動略微加大，債券市場收益率亦出現(xiàn)了些許反彈。例如，今日（1月11日）10Y國債、1YAAA級短融、3YAAA-級銀行二級資本債的收益率分別較1月5日上行了3bp、17bp、22bp。
　　債券收益率反彈的一個(gè)重要原因是投資者對于資金利率波動趨勢性加大的擔(dān)憂。畢竟債券市場自上一輪快速調(diào)整中恢復(fù)的時(shí)間還不長，投資者仍受到疤痕效應(yīng)的影響，容易對資金面的波動形成過激反應(yīng)。也許，安撫上述擔(dān)憂情緒的最好辦法是近期內(nèi)繼續(xù)將資金市場的波動維持在較低水平，以便充分發(fā)揮出債券市場在降低市場主體融資成本中的作用。
　　擾動資金利率的一個(gè)重要因素是居民的提現(xiàn)需求。春節(jié)前的提現(xiàn)造成流動性暫時(shí)脫離銀行體系，這是往年都會出現(xiàn)的季節(jié)性現(xiàn)象，也令往年春節(jié)前資金面都會表現(xiàn)出一段時(shí)間的趨緊。比如說自有統(tǒng)計(jì)以來（即2015年-2022年），春節(jié)前10個(gè)交易日DR007的均值為2.76%，較元旦后的10個(gè)交易日的均值提高了26bp。
　　而且，今年節(jié)前提現(xiàn)的規(guī)模較可能高于前兩年。一方面，2021和2022年春節(jié)鼓勵(lì)就地過年，因此居民提現(xiàn)需求明顯減少，而今年疫情防控進(jìn)一步優(yōu)化，使得居民返鄉(xiāng)過年可能性提升，勢必增加提現(xiàn)需求。另一方面，當(dāng)前正處于新冠流行階段，居民因支付醫(yī)療費(fèi)用而產(chǎn)生的現(xiàn)金需求明顯超過往年。
　　擾動資金利率的另一個(gè)重要因素是貸款的集中發(fā)放。歷年的一月都是信貸投放最為集中的月份，例如2022年1月新增人民幣貸款3.98萬億元，占全年貸款增量的近20%。今年1月10日人行和銀保監(jiān)會聯(lián)合召開的信貸工作座談會亦要求“各主要銀行要合理把握信貸投放節(jié)奏，適度靠前發(fā)力”，這預(yù)示著今年1月的信貸規(guī)模仍不會太低。按照當(dāng)前7.8%的平均準(zhǔn)備金率計(jì)算，若今年1月新增貸款規(guī)模與去年同期相當(dāng)，則會形成約3100億元的狹義流動性需求。
　　利率是資金的價(jià)格，價(jià)格是由供需雙方共同決定的，隨著金融機(jī)構(gòu)需求的增加，央行亦及時(shí)增加了供給，從而精準(zhǔn)建立新的供需平衡。一方面，春節(jié)前提現(xiàn)疊加年初信貸集中投放等因素推升了本階段銀行對基礎(chǔ)貨幣的需求。另一方面，央行及時(shí)滿足市場需求，于今日（1月11日）顯著加大了OMO的投放力度，凈供給基礎(chǔ)貨幣710億元，一下子便遏制住了利率快速上行的勢頭。
　　值得注意的是，今年央行對跨節(jié)14D資金的供給也較往年早了不少。2021和2022這兩年，央行均在春節(jié)假期前第7日啟動14D逆回購，而今年于假期前第10日（即今日）便進(jìn)行了首筆操作。我們認(rèn)為，央行大幅提高資金供給規(guī)模、提前啟動14D逆回購的行動鮮明地表達(dá)出其維護(hù)流動性合理充裕、促進(jìn)金融市場平穩(wěn)運(yùn)行的態(tài)度。我們預(yù)計(jì)，未來幾日央行仍將供給較多基礎(chǔ)貨幣，為保持信貸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度、推動經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)營造有利的流動性環(huán)境。
　　2、風(fēng)險(xiǎn)提示
　　不理性的預(yù)期引發(fā)市場快速波動。