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引言：2022年11月以來，外資流入A股超過千億，成為市場最主要增量資金。這種流入是短期行為還是中長期趨勢？為何我們認為時隔三年后，外資或再度成為2023年市場的主要矛盾？詳見報告。
　　一、近期外資為何大幅流入？
　　——2022年11月以來，外資快速回流A股，對A股近期走勢和風格輪動起到了重要推動，是近期市場的主導增量。去年11月11日起，外資逐漸開始回流A股，對應市場由下跌轉為震蕩上行，新年第一周更是加倉超200億元，催化A股“開門紅”。風格上，北上資金主要加倉大消費和大金融等板塊，為本輪核心資產回暖提供了充裕的流動性支持。
　　——這一輪外資的大幅流入主要受4大因素催化：（1）美元快速回落、人民幣匯率快速升值;（2）外資對中國經濟的修復預期持續(xù)增強;（3）外資對國內的政策預期出現變化;（4）美股進入磨底階段，海外市場波動減小，外資風險偏好提升。
　　二、外資或再度成為市場主要矛盾
　　2.1、2017-2019年，外資成為市場的主導性增量
　　——2017-2019年，隨著陸股通機制逐漸完善、A股納入MSCI，外資持股市值占A股比重快速提升，成為A股市場的主導資金。增量資金決定市場風格，2017-2019年，“跟著外資買茅臺”超額收益極為顯著。
　　2.2、過去三年，內資的定價權超越外資
　　——過去三年，隨著國內機構投資者大幅擴張，內資定價權反超外資。2019年起，公募發(fā)行規(guī)模逐步抬升，2020年公募發(fā)行迎來爆發(fā)增長，偏股基金發(fā)行規(guī)模超過2萬億，占A股市值比例大幅提升2pct，成為A股市場最大增量，推動“茅指數”、“寧組合”等取得顯著超額收益。2021年開始，私募規(guī)?？焖倥噬渤蔀槭袌鲲L格的重要塑造者。2022年，在系統(tǒng)性風險沖擊下，外資、公募、私募占A股市值比例轉為回落，市場并無明顯主導資金，存量資金博弈下市場風格快速輪動。
　　2.3、展望2023年，預計外資流入規(guī)模達3000億元
　　——展望全年，隨著內外擾動緩解，近期催化外資流入的積極因素仍將延續(xù)：第一，全球流動性大趨勢上逐步由緊轉松，推動資金重新流向A股等新興市場；第二，中國經濟至少是底部弱復蘇，美國經濟則逐漸走向衰退，中國資產優(yōu)勢重現，人民幣匯率也正在反轉；第三，外資對國內的政策預期出現變化。
　　——我們認為2023年外資較去年有望明顯回流，或為市場貢獻3000億元的“彈藥”，成為A股市場最重要的增量資金來源之一。2022年，在海內外風險沖擊下，北上資金全年流入近900億元左右，其中還出現過兩次月度級別的大幅流出。但2023年外資流入有望回歸常態(tài)，預計外資凈流入規(guī)模有望回歸至2019-2021年的平均水平，即3000億元左右。并且，在2023年全球流動性由緊轉松、中國資產優(yōu)勢重現的背景下，外資流入有可能更超預期。
　　2.4、外資率先發(fā)力，成為市場的主要矛盾，內資也將逐步共振
　　——同樣是熊市后的反轉，外資于2018年底率先大幅加倉A股，成為市場的主導資金，而內資直到2019年二季度左右才逐漸開始為市場貢獻顯著增量。
　　——今年的資金結構或與2019年類似，外資率先流入，成為市場的主導性增量，而隨著市場逐漸回暖，內資機構的產品發(fā)行和倉位也將逐步回升，與外資形成合力。
　　風險提示：1、美聯(lián)儲收緊超預期；2、海外市場劇烈波動；3、中美博弈超預期。