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據(jù)中免集團(tuán)廣州機(jī)場免稅店公眾號(hào)，廣州白云國際機(jī)場免稅店入境店于1月8日正式恢復(fù)開業(yè)，包括香化和酒水兩家店鋪；出境店鋪香化、酒水、精品一如既往正常營業(yè)，隨著出入境客流的修復(fù)，我們預(yù)計(jì)將有更多門店陸續(xù)開業(yè)和落位。當(dāng)前入境免稅店香化品類享最高5件75折，力度較大。
　　隨著出入境客流恢復(fù)，機(jī)場免稅店銷售額有望重回快速增長通道。廣州機(jī)場商業(yè)面積約6萬平米，其中免稅運(yùn)營面積約6900平米，包括T1、T2進(jìn)出境共4個(gè)免稅店，均由免稅龍頭中免運(yùn)營。截至2020年3月31日，白云機(jī)場免稅面積增長至6,845.38平米，其中T1航站樓2,177.33平米，T2航站樓4,668.05平米。2019年廣州機(jī)場免稅店?duì)I收19.22億元/+117%，租金收入預(yù)計(jì)超7億。
　　公司在17-18年與中免簽署了免稅店相關(guān)合作協(xié)議。原協(xié)議下T1入境提成比例42%，保底銷售額基數(shù)2.82億元/年；T2入境提成比例42%，保底銷售額基數(shù)4.24億元/年；T2出境免稅店提成比例35%，原保底銷售額基數(shù)3.95億元/年，并根據(jù)實(shí)際銷售情況以不低于6%的比例逐年遞增。
　　22年6月公司公告進(jìn)出境免稅店經(jīng)營合作補(bǔ)充協(xié)議，為國際客流修復(fù)留有足夠空間：1）考慮到疫情影響下白云機(jī)場出入境客流大幅下降，公司20、21年分別確認(rèn)免稅租金收入約2.96、1.23億元；2）保留保底租金+銷售提成（比例不變）的形式，對(duì)保底租金進(jìn)行了調(diào)整，且于每年年初統(tǒng)一調(diào)整：若國際客流小于19年的80%，則按照客流和開業(yè)面積相對(duì)19年的比例對(duì)保底租金進(jìn)行調(diào)整，不執(zhí)行遞增條款；若國際客流大于等于19年的80%，在上年度的保底銷售額基礎(chǔ)上執(zhí)行遞增條款；3）進(jìn)境免稅店合同期延長2年至29年4月。
　　國際客流加速恢復(fù)，有稅精品逐步落地，非航業(yè)務(wù)有望助力公司業(yè)績?cè)鲩L。公司10-12月分別完成國際航班起降0.30、0.30、0.30萬架次，分別恢復(fù)至19年的29.3%、30.4%、28.7%，旅客吞吐量9.11、8.28、10.65萬人次，分別恢復(fù)至19年的6.1%、5.8%、6.8%；國際航班加速恢復(fù)，1月8日白云機(jī)場計(jì)劃執(zhí)行入境航班14班，主要從多倫多、紐約、迪拜、多哈、首爾、雅加達(dá)等城市飛抵廣州，預(yù)計(jì)全天入境旅客超2000人次；此外，2022年Gucci、Tiffany、LV等重奢品牌陸續(xù)進(jìn)駐白云機(jī)場，白云機(jī)場與其他重奢標(biāo)志性品牌的合作洽談亦已進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段，未來有望逐步落地。
　　公司作為國內(nèi)核心機(jī)場，產(chǎn)能提升空間大，非航業(yè)務(wù)潛力充沛，或有望隨著國內(nèi)外客流的回升而加速修復(fù)。根據(jù)wind一致預(yù)期，公司2023-2024年歸母凈利潤分別5.53億元、14.91億元，對(duì)應(yīng)1月12日收盤價(jià)PE分別64、24X。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：客流恢復(fù)不及預(yù)期，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，合同談判風(fēng)險(xiǎn)。