>> 海通證券-子不語(02420.HK)頭部跨境鞋服電商引領(lǐng)快時(shí)尚，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長-230113
| 上傳日期： |
2023/1/13 |
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| 1239KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
盛開，梁希 |
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投資要點(diǎn)：
頭部中國跨境B2C鞋服電商，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長。公司成立于2011年，是電商市場首批從業(yè)者之一，于2014年正式轉(zhuǎn)型跨境電商業(yè)務(wù)，GMV持續(xù)提升。2021年，按通過第三方電商平臺產(chǎn)生的GMV計(jì)，公司在中國跨境B2C鞋服電商中排名第三；按通過第三方電商平臺于北美市場產(chǎn)生的GMV計(jì)，公司排名第一；按通過亞馬遜出售鞋服產(chǎn)品的GMV計(jì)，公司排名第二。
盈利水平穩(wěn)步提升，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。2018-2021年，公司收入CAGR達(dá)21.2%，歸母凈利潤C(jī)AGR達(dá)35.8%，毛利率累計(jì)提升8.8pct至75.2%，凈利率累計(jì)提升2.5pct至8.5%。22H1公司收入同比增15.8%至12.8億元，歸母凈利潤同比降69.4%至0.6億元，毛利率同比增0.05pct至75.86%，凈利率同比降5.6pct至4.8%。上半年盈利水平下降主因①核心市場美國經(jīng)濟(jì)放緩、通貨膨脹持續(xù)上升；②亞馬遜FBA物流模式下境外運(yùn)輸價(jià)格上漲。
業(yè)務(wù)集中于亞馬遜，美國市場收入占比95%。2018-2020年，公司主要通過Wish進(jìn)行商品銷售，2021年后，亞馬遜成為公司主要銷售平臺，收入占比71.2%，22H1收入占比達(dá)90.6%。公司在亞馬遜上已積累多年的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，在該平臺銷售的產(chǎn)品具有較長的生命周期。公司于2018年起開通自營網(wǎng)站，2021年起對自營網(wǎng)站進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整以提升業(yè)務(wù)效率，22H1自營網(wǎng)站收入占比5.8%。公司重點(diǎn)布局歐美市場，隨著公司銷售重心向亞馬遜遷移，美國市場銷售占比逐年提升，22H1收入占比達(dá)95%。
爆款孵化能力強(qiáng)，品牌矩陣完善，供應(yīng)商資源豐富。公司大部分產(chǎn)品均為自主設(shè)計(jì)，從設(shè)計(jì)到試生產(chǎn)只需7天，最短15天內(nèi)可交付客戶，已針對不同類型的產(chǎn)品建立自主品牌矩陣，培育了300多個(gè)品牌，截至2022年6月30日，已經(jīng)設(shè)計(jì)銷售6473款熱銷產(chǎn)品。公司生產(chǎn)主要依托OEM，供應(yīng)商庫中包含805名服飾及178名鞋履供應(yīng)商，具有較強(qiáng)的議價(jià)能力。公司共有62名國內(nèi)物流服務(wù)供應(yīng)商及19名海外物流服務(wù)供應(yīng)商，具備廣泛且可靠的交付網(wǎng)絡(luò)。
盈利預(yù)測及估值。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)總收入為30.10、40.01、51.54億元，歸母凈利潤1.59、3.08、4.51億元，同比變動(dòng)-20.92%、94.08%、46.48%；對應(yīng)EPS 0.32、0.62、0.90元/股，對應(yīng)PE分別為16.0X、8.2X、5.6X，給予2023年市盈率估值13-15X，按照1港幣=0.92元人民幣兌換，對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間8.76-10.11港元，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示。疫情反復(fù)，供應(yīng)鏈及物流恢復(fù)不及預(yù)期，零售環(huán)境疲軟，公司產(chǎn)品上新不及預(yù)期。
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