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投資要點(diǎn)
　　事件：2022年12月CPI同比上漲1.8%，持平預(yù)期的1.8%，全年平均水平2.0%；PPI同比-0.7%，低于預(yù)期的-0.3%。我們認(rèn)為：
　　CPI：2022年12月CPI小幅回升，2022年全年平均水平2.0%。
　　豬肉價(jià)格明顯回落，蔬果價(jià)格季節(jié)性上漲。本期食品煙酒和交通通信對(duì)CPI同比拉動(dòng)1.07和0.40個(gè)百分點(diǎn)，其他分項(xiàng)貢獻(xiàn)率基本不變。2022年12月豬價(jià)環(huán)比下降8.7%，菜價(jià)環(huán)比增長(zhǎng)7.0%，果價(jià)環(huán)比增長(zhǎng)4.7%。蔬果價(jià)格走強(qiáng)是本期食品通脹回升的主要原因。
　　國(guó)際原油價(jià)格下行帶動(dòng)國(guó)內(nèi)交運(yùn)成本持續(xù)回落。本期交通和通信CPI環(huán)比下滑1.4%，同比漲幅收窄至2.8%，連續(xù)6個(gè)月出現(xiàn)回落。在國(guó)際原油價(jià)格震蕩下行的背景下，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格也呈現(xiàn)出一致走勢(shì)，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)交運(yùn)成本持續(xù)回落。
　　核心CPI小幅回升，防控優(yōu)化后核心通脹或?qū)⒗^續(xù)回升，但回升幅度有限。本期核心CPI同比上漲0.7%，環(huán)比上漲0.1%，均出現(xiàn)一定回升。從海外放開(kāi)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，出行活動(dòng)的修復(fù)對(duì)核心通脹分項(xiàng)中的外出就餐、外出住宿均存在刺激作用。而隨著國(guó)內(nèi)新冠病毒感染的緩解，國(guó)內(nèi)失業(yè)率有望下滑也將帶著房租價(jià)格回升。防疫優(yōu)化后核心通脹或?qū)⒗^續(xù)回升，但整體回升幅度有限。一方面，中國(guó)多數(shù)消費(fèi)分項(xiàng)已回至疫前水平；另一方面，居民有消費(fèi)意愿的儲(chǔ)蓄并不多。
　　PPI：同比降幅收窄，環(huán)比走弱趨勢(shì)有所增強(qiáng)。
　　PPI方面，同比降幅收窄，上游價(jià)格整體有一定回升。2022年12月PPI同比增速-0.7%，低于預(yù)期值的-0.3%。本期上游開(kāi)采價(jià)格同比增速由前值的-3.5%轉(zhuǎn)正至1.7%，上游價(jià)格整體有一定回升。后續(xù)來(lái)看，在全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期下，需求下滑或驅(qū)動(dòng)能源價(jià)格緩慢回落。
　　PPI環(huán)比走弱趨勢(shì)有所增強(qiáng)。從環(huán)比情況來(lái)看，本期生產(chǎn)資料PPI環(huán)比下滑0.6%，相比上期的0%小幅走弱。在工業(yè)購(gòu)進(jìn)價(jià)格上，其價(jià)格環(huán)比由跌轉(zhuǎn)漲，燃料動(dòng)力成最強(qiáng)支撐。從需求端來(lái)看，2022年12月新訂單相對(duì)生產(chǎn)繼續(xù)回升，后續(xù)或會(huì)對(duì)PPI形成支撐。
　　考慮到2023年豬價(jià)上行乏力，整體CPI的壓力有限。在能繁母豬供應(yīng)增加的背景下，2023年豬價(jià)整體上行乏力。假設(shè)油價(jià)中樞維持在75美元/桶左右，外三元生豬價(jià)格約為19元/千克，則2023年CPI約為1.7%。在高通脹假設(shè)下，全年CPI約為2.1%。PPI方面，預(yù)計(jì)2023年1月PPI中樞為-0.8%，并在2023年7月后開(kāi)始走強(qiáng)?？傮w而言，如果沒(méi)有發(fā)生額外的供給沖擊，僅僅是防控優(yōu)化帶來(lái)的需求復(fù)蘇對(duì)2023年CPI的拉動(dòng)有限，2023年的通脹壓力整體可控，對(duì)貨幣政策空間的制約有限。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠病毒變異超預(yù)期，新冠病毒感染對(duì)經(jīng)濟(jì)影響超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。