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事件：1月12日，統(tǒng)計(jì)局發(fā)布12月通脹數(shù)據(jù)。12月，CPI當(dāng)月同比1.8%，前值1.6%；環(huán)比0%，前值-0.2%。PPI當(dāng)月同比-0.7%，前值-1.3%；環(huán)比-0.5%，前值0.1%。
　　核心觀點(diǎn)：總體來看，12月通脹總體溫和上漲。食品CPI中豬菜對(duì)沖，但總體仍略弱于季節(jié)性，非食品CPI中出行類價(jià)格受疫情防控放開影響，有所復(fù)蘇。往后看，2023年一季度CPI仍有沖高可能，但破3%的概率不大，而全年來看若非消費(fèi)大幅超預(yù)期復(fù)蘇，通脹很難成為貨幣政策的掣肘。全年需重點(diǎn)關(guān)注核心CPI的修復(fù)斜率，以及國(guó)內(nèi)外不同周期對(duì)PPI結(jié)構(gòu)的影響。
　　CPI環(huán)比略弱于季節(jié)性。12月CPI環(huán)比0%，低于近5年均值0.14%，但較上月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，季節(jié)性因素導(dǎo)致鮮菜價(jià)格的上漲抵消了一部分豬價(jià)下跌帶來的影響。而非食品價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。
　　豬菜對(duì)沖。12月CPI食品價(jià)格同比4.8%，前值3.7%，漲幅較上月擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比0.5%，略低于近5年均值0.8%。食品中，鮮菜價(jià)格環(huán)比同比均大幅上升，環(huán)比7%，同比8%，前值分別為-8.3%和-21.2%，主要由于季節(jié)性因素影響，冬季供給偏弱，鮮菜價(jià)格漲幅明顯；由于生豬的二次育肥以及集中出欄，供給較為充裕，疊加疫情擾動(dòng)的因素，餐飲消費(fèi)需求明顯轉(zhuǎn)弱，使得豬肉價(jià)格較上月繼續(xù)下降，豬肉價(jià)格環(huán)比-8.7%，同比22.2%，較上月下降12.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　非食品價(jià)格表現(xiàn)與上月持平。12月CPI非食品價(jià)格同比1.1%，前值1.1%，環(huán)比-0.2%，前值0%，低于近5年均值-0.02%。從細(xì)分項(xiàng)來看，僅交通和通信同比漲幅回落，當(dāng)月同比2.8%，較前值回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，這主要與油價(jià)的下跌有一定關(guān)系，國(guó)內(nèi)汽油和柴油價(jià)格分別下降環(huán)比6.1%和6.5%；教育文化和娛樂、醫(yī)療保健、其他用品和服務(wù)漲幅較上月均有所擴(kuò)大；生活用品及服務(wù)、衣著和居住持平。
　　疫情防控措施放開下，核心CPI小幅上升。12月，扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比0.7%，前值0.6%，2022年下半年以來首次反彈。核心CPI環(huán)比0.1%，前值-0.2%，較11月上漲0.3個(gè)百分點(diǎn)，高于近5年均值0.04%。伴隨疫情防控的逐步放開，出行需求有所增加，線下活動(dòng)修復(fù)等帶動(dòng)核心CPI小幅上升。細(xì)分項(xiàng)上，飛機(jī)票、電影及演出票、交通工具租賃費(fèi)價(jià)格分別環(huán)比上漲7.7%、5.8%和3.8%。未來，核心CPI所反映出的消費(fèi)需求強(qiáng)弱可能是2023年的重要關(guān)注點(diǎn)。
　　PPI受國(guó)內(nèi)外不同周期影響，結(jié)構(gòu)可能有所分化。12月PPI同比-0.7%，前值-1.3%，降幅較11月收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)，主要受上年同期對(duì)比基數(shù)走低影響；PPI環(huán)比較上月有所回落，主要受石油及相關(guān)行業(yè)價(jià)格下降影響。分行業(yè)來看，石油和天然氣開采業(yè)環(huán)比-8.3%，較上月下降10.5個(gè)百分點(diǎn)；黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)環(huán)比0.4%，較上月上升2.3個(gè)百分點(diǎn)。往后看，一方面，隨著疫情逐步好轉(zhuǎn)，以及各地促進(jìn)房地產(chǎn)相關(guān)包括保交樓政策的落地見效，同時(shí)疊加全年仍然較為可觀的基建投資，以內(nèi)需定價(jià)為主的工業(yè)品中游建材等相關(guān)生產(chǎn)資料價(jià)格或?qū)⒌玫揭欢ㄖ巍Ａ硪环矫?，不同于?guó)內(nèi)向上周期，雖然海外經(jīng)濟(jì)衰退的程度尚難以定論，但方向上確定性比較強(qiáng)，以國(guó)際定價(jià)為主的商品需求大概率走弱。雖然原油整體供應(yīng)仍偏緊可能導(dǎo)致價(jià)格相對(duì)疫情前仍處高位，但中樞有望回落。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)超預(yù)期，海外局勢(shì)變化超預(yù)期。