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公司構(gòu)建新材料一體化平臺(tái)，光伏EVA業(yè)務(wù)加速發(fā)展。公司專注于先進(jìn)高分子材料和特種精細(xì)材料的生產(chǎn)、研發(fā)與銷售，現(xiàn)階段主要產(chǎn)品包括乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）、聚丙烯專用料（PP）、環(huán)氧乙烷（EO）及環(huán)氧乙烷衍生物（EOD），同時(shí)公司正積極布局可降解材料、鋰電池材料等領(lǐng)域。公司EVA業(yè)務(wù)盈利能力迅速攀升，22H1年EVA業(yè)務(wù)占公司營(yíng)收/毛利潤(rùn)的比例分別為33.8%/79.1%；EVA毛利率為54.2%，毛利率水平大幅領(lǐng)先其他業(yè)務(wù)。2022H1公司由于產(chǎn)線停工實(shí)施技改，歸母凈利潤(rùn)小幅下滑，未來(lái)受光伏組件的高景氣拉動(dòng)，公司EVA業(yè)務(wù)有望加速發(fā)展。
　　光伏EVA供需緊平衡，公司優(yōu)勢(shì)較為顯著。在全球碳中和的大背景下，光伏裝機(jī)量進(jìn)一步擴(kuò)大，有望拉動(dòng)光伏EVA需求持續(xù)高漲。按照CPIA裝機(jī)樂(lè)觀預(yù)測(cè)，國(guó)內(nèi)2022-2024年光伏新增裝機(jī)規(guī)模分別將達(dá)到90/120/150GW，2022-2024年國(guó)內(nèi)光伏EVA膠膜需求將分別為113/139/167萬(wàn)噸。由于EVA樹(shù)脂設(shè)備生產(chǎn)裝備建成耗時(shí)較長(zhǎng)，從開(kāi)工建設(shè)到穩(wěn)定產(chǎn)出光伏級(jí)EVA的項(xiàng)目周期需要近4年，EVA樹(shù)脂供給短時(shí)間難以大幅度上升，預(yù)計(jì)下一輪產(chǎn)能集中釋放需要至2024-2025年，23年之后EVA光伏料將逐漸進(jìn)入緊平衡。作為EVA龍頭公司優(yōu)勢(shì)較為顯著：1）產(chǎn)能布局上具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)：公司是國(guó)內(nèi)率先開(kāi)發(fā)出EVA光伏膠膜料的企業(yè)，擁有豐富的EVA生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)異，品牌認(rèn)可度高；2）成本優(yōu)勢(shì)：公司EVA裝置的原料為乙烯和醋酸乙烯，目前乙烯全部自產(chǎn)，醋酸乙烯為外購(gòu)。9萬(wàn)噸/年醋酸乙烯聯(lián)合裝置預(yù)計(jì)將于23年H1投產(chǎn)，屆時(shí)公司EVA原材料將實(shí)現(xiàn)完全自給，降低原材料采購(gòu)成本。
　　布局生物可降解材料和鋰電池原料，開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線。聚乳酸（PLA）、聚碳酸亞丙酯（PPC）等生物可降解材料的市場(chǎng)空間，未來(lái)有望持續(xù)增長(zhǎng)。公司已掌握PLA聚乳酸“兩步法”的完整工藝，年產(chǎn)20萬(wàn)噸乳酸及13萬(wàn)噸聚乳酸項(xiàng)目將分兩期建設(shè)，項(xiàng)目一期的聚乳酸產(chǎn)能約4萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)將于23年底建成投產(chǎn)。鋰電池原料領(lǐng)域：公司在建的10萬(wàn)噸/年鋰電材料-碳酸酯聯(lián)合裝置項(xiàng)目，主要用于生產(chǎn)電解液溶劑，未來(lái)所需原材料均為公司自產(chǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)每年將給公司提供4.6億元的凈利潤(rùn)。另外公司建設(shè)2萬(wàn)噸/年超高分子量聚乙烯，它是鋰電池濕法隔膜的主材，項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2023年完成建設(shè)，生產(chǎn)線將以自產(chǎn)乙烯為原料，未來(lái)公司有望充分受益于鋰電池材料的高景氣。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)10.8/15.0/34.7億元，同比-1%/39%/131%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為45.1/32.4/14.0倍。當(dāng)前由于硅料快速下行，光伏產(chǎn)業(yè)鏈下游有持幣觀望的心態(tài)。未來(lái)隨著硅料價(jià)格的逐步企穩(wěn)，有望釋放組件端及其對(duì)EVA粒子的需求，公司未來(lái)盈利能力有望得到大幅改善，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)增長(zhǎng)不及預(yù)期；硅料產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；產(chǎn)能投放及消化不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇；新業(yè)務(wù)開(kāi)拓不及預(yù)期；參考信息滯后風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)估算偏差；風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)空間測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)。