>> 華泰期貨-燃料油周報(bào)：油價(jià)再度反彈，燃料油短期矛盾有限-230115
| 上傳日期： |
2023/1/16 |
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| 899KB |
| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
潘翔,梁宗泰,陳莉 |
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策略摘要
燃料油市場(chǎng)短期矛盾有限，其中低硫油現(xiàn)實(shí)基本面相對(duì)偏強(qiáng)，但中期面臨新產(chǎn)能的壓力。而高硫燃料油當(dāng)下受到高庫(kù)存的壓制，但未來(lái)存在俄羅斯供應(yīng)收縮的預(yù)期。整體而言，短期FU、LU單邊價(jià)格的主要驅(qū)動(dòng)來(lái)自于原油端，如果油價(jià)能夠持續(xù)反彈，F(xiàn)U、LU有望跟隨上漲，LU彈性或相對(duì)更大。但考慮到近期油價(jià)波動(dòng)劇烈，且春節(jié)假期臨近，風(fēng)險(xiǎn)偏好不高的參與者建議觀望為主。中期視角下，如果俄羅斯供應(yīng)收縮預(yù)期兌現(xiàn)，高硫油市場(chǎng)結(jié)構(gòu)存在一定的修復(fù)空間，可關(guān)注低位配置FU單邊價(jià)格多頭及59正套的機(jī)會(huì)。與此同時(shí)，低硫燃料油則將逐步面臨新產(chǎn)能投放帶來(lái)的市場(chǎng)壓力，等待庫(kù)存和LU倉(cāng)單從低位回升后可關(guān)注反套機(jī)會(huì)。
投資邏輯
市場(chǎng)分析
上周?chē)?guó)際油價(jià)再度反彈，Brent和WTI重新站上85和80美元/桶關(guān)口。整體來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩預(yù)期逐步兌現(xiàn)，宏觀面對(duì)油價(jià)等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)壓制有所緩和。而原油基本面自身基本面尚可，基于今年的平衡表展望未來(lái)仍舊是緊平衡預(yù)期。中期視角下，我們認(rèn)為原油市場(chǎng)有幾大核心問(wèn)題，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：1、俄羅斯實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)的兌現(xiàn)量級(jí)與節(jié)奏；2、中國(guó)需求復(fù)蘇的節(jié)奏；3、美國(guó)收儲(chǔ)以及歐佩克應(yīng)對(duì)。對(duì)于這幾條主線(xiàn)我們目前的預(yù)期是：俄羅斯原油-成品油供應(yīng)總量下滑、中國(guó)節(jié)后原油采購(gòu)需求逐漸回歸、美國(guó)收儲(chǔ)節(jié)奏放緩、歐佩克繼續(xù)作為市場(chǎng)的平衡調(diào)節(jié)者。因此整體來(lái)看，雖然全球需求前景存在隱憂(yōu)，我們認(rèn)為油價(jià)下方存在一定支撐，能化品成本中樞大幅崩塌的概率不大。但近期原油的劇烈波動(dòng)無(wú)疑給下游市場(chǎng)帶來(lái)顯著擾動(dòng)，建議保持謹(jǐn)慎。
就燃料油自身基本面而言，目前整體沒(méi)有很突出的矛盾。其中，高硫燃料油高供應(yīng)、高庫(kù)存的問(wèn)題依然存在。從周度船期來(lái)看俄羅斯發(fā)貨量在本月中旬有明顯的下滑，1月9號(hào)起始當(dāng)周出口預(yù)計(jì)僅有38萬(wàn)噸，環(huán)比前一周減少38萬(wàn)噸。但數(shù)據(jù)長(zhǎng)度還不夠，需要更多時(shí)間來(lái)驗(yàn)證俄羅斯供應(yīng)的收縮。此外，高硫燃料油面臨的一大壓制因素是2022年積累的大量浮倉(cāng)庫(kù)存。參考Kpler數(shù)據(jù)，截止目前全球高硫油浮倉(cāng)庫(kù)存達(dá)到386萬(wàn)噸（短期浮倉(cāng)數(shù)據(jù)會(huì)存在浮動(dòng)，但處于絕對(duì)高位的現(xiàn)實(shí)比較明朗），相比2022年初高出約280萬(wàn)噸。庫(kù)存壓力下高硫油市場(chǎng)結(jié)構(gòu)短期缺乏顯著走強(qiáng)的動(dòng)力。往前看，2月5號(hào)歐盟對(duì)俄成品油禁令逐漸臨近，屆時(shí)俄羅斯油品銷(xiāo)售將遭遇重大困難，煉廠(chǎng)開(kāi)工面臨被動(dòng)下滑的風(fēng)險(xiǎn)（當(dāng)前預(yù)估降幅在100萬(wàn)桶/天）。如果這一預(yù)期兌現(xiàn)，燃料油高硫燃料油產(chǎn)量與出口將從源頭下滑，整體來(lái)看供應(yīng)壓力將邊際緩和。此外，二季度開(kāi)始中東地區(qū)電廠(chǎng)燃料油需求季節(jié)性提升，齋月前可能會(huì)有一波集中采購(gòu)。最后，脫硫塔安裝會(huì)持續(xù)增加航運(yùn)端的高硫燃料油消費(fèi)（偏中長(zhǎng)期因素）?？傮w來(lái)說(shuō)，如果俄羅斯供應(yīng)收縮的預(yù)期兌現(xiàn)，二季度高硫油過(guò)剩有望得到一定程度改善，并隨之帶動(dòng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的修復(fù)。
低硫燃料油方面，目前市場(chǎng)仍處于緊平衡的狀態(tài)，庫(kù)存（對(duì)比高硫油）處于相對(duì)低位，現(xiàn)貨貼水與月差均保持著B(niǎo)ack結(jié)構(gòu)。當(dāng)前下游需求表現(xiàn)尚可，且低硫燃料油裂解價(jià)差已降至2020年以來(lái)低位區(qū)間，煉廠(chǎng)增產(chǎn)動(dòng)力不足，因此預(yù)計(jì)短期壓力有限。如果原油持續(xù)反彈價(jià)格有望跟隨上漲。中期視角下，隨著中東新產(chǎn)能的投放，低硫油供應(yīng)存在顯著的增長(zhǎng)空間。此外，我國(guó)低硫油出口配額保持了同比增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，2023年第一批低硫燃料油出口配額達(dá)到800萬(wàn)噸（同比漲幅23%），預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)低硫油產(chǎn)能有望進(jìn)一步釋放。在產(chǎn)能增長(zhǎng)的趨勢(shì)下，全球經(jīng)濟(jì)承壓及航運(yùn)景氣度下滑的現(xiàn)狀或?qū)е麓媒K端消費(fèi)增長(zhǎng)乏力。不僅如此，低硫燃料油還面臨脫硫塔安裝帶來(lái)的需求替代?？傮w而言，結(jié)合供需兩端預(yù)期，我們認(rèn)為低硫燃料油今年可能面臨階段性累庫(kù)的壓力，未來(lái)關(guān)注月差結(jié)構(gòu)邊際轉(zhuǎn)弱的機(jī)會(huì)。而從裂差角度來(lái)看，目前低硫油利潤(rùn)已降至低位，尤其相對(duì)柴油貼水較深，相對(duì)利潤(rùn)偏低將限制新產(chǎn)能的充分兌現(xiàn)，因此我們認(rèn)為低硫油裂解價(jià)差下方空間有限。
策略
節(jié)前觀望為主；中期關(guān)注FU單邊逢低多及正套機(jī)會(huì)
風(fēng)險(xiǎn)
原油價(jià)格大幅下跌；全球煉廠(chǎng)開(kāi)工超預(yù)期；FU倉(cāng)單量大幅增加；航運(yùn)業(yè)需求不及預(yù)期；汽柴油市場(chǎng)大幅轉(zhuǎn)弱；電廠(chǎng)端燃料油需求不及預(yù)期；俄羅斯燃油出口超預(yù)期；伊朗燃料油出口超預(yù)期
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