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股指期貨市場概況與主動對沖策略表現(xiàn)
　　A股市場也存在較明顯的“春節(jié)日歷效應(yīng)”，1995年以來A股春節(jié)前最后一周取得正收益的概率為71%，明顯高于50%，而隨機(jī)時(shí)間如每年3月1日A股取得周度正收益的概率為53%。四大期指對應(yīng)標(biāo)的也存在較明顯的“春節(jié)日歷效應(yīng)”，下周2023年1月20日是四大期指1月合約交割日，也是2023年春節(jié)前最后一個(gè)交易日周，市場情緒友好的環(huán)境下，春節(jié)日歷效應(yīng)今年或?qū)⒗^續(xù)。
　　再次簡析幾個(gè)維度對期指基差的影響：1）標(biāo)的指數(shù)成分股分紅，因分紅造成的指數(shù)自然回落使期指提前定價(jià)出現(xiàn)的貼水，具有明顯的季節(jié)性，通常對4月至9月期間相關(guān)合約影響較大，當(dāng)前時(shí)間分紅影響弱，這也是近幾年年末年初易出現(xiàn)升水的原因；2）市場規(guī)則，因規(guī)則變動的原因，如2015年后期指流動性下降90%，期指流動性不足，對沖需求下市場出現(xiàn)大幅貼水，當(dāng)前市場沒有明顯交易規(guī)則變動。3）金融產(chǎn)品的影響，中性對沖產(chǎn)品的贖回減倉會使期指出現(xiàn)升水，但從交易持倉量變化的情況看未見明顯空頭減倉的交易行為，而雪球產(chǎn)品使基差收斂，所以金融產(chǎn)品也不是當(dāng)前升水的主要影響因素；4)參與者預(yù)期，基差可拆解為多空雙方交易平衡價(jià)格與標(biāo)的價(jià)格的差，在別的維度影響較弱下，多頭需求大于空頭需求可造成期指升水。另一方面，當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)上，分紅影響對各期指下季合約影響大，當(dāng)月合約與下季合約價(jià)差的分位數(shù)理應(yīng)處相對較高分位數(shù)，但四大期指價(jià)差所處分位數(shù)均在20%以下，持續(xù)處于較低水平，也印證了短期的市場樂觀預(yù)期。
　　當(dāng)前期指基差升水水平繼續(xù)擴(kuò)大將出現(xiàn)套利機(jī)會，且隨著時(shí)間推移，指數(shù)成分股分紅對基差影響越來越大，疊加中性策略與雪球策略新發(fā)造成的影響，期指升水難以保持在當(dāng)前水平。市場預(yù)期樂觀對行情并沒有直接的指示性，市場樂觀情緒本身也只是影響平衡價(jià)格的一個(gè)重要維度，但基差與價(jià)差結(jié)構(gòu)的邊際變化是相對領(lǐng)先指標(biāo)。市場情緒樂觀更有利于價(jià)格上揚(yáng)。
　　本周，IC、IF和IH模擬被動對沖組合的收益率分別為-0.15%、-0.12%和-0.07%；IC和IF主動對沖策略表現(xiàn)略遜于被動對沖組合，收益率為-0.19%和-0.13%，IH主動對沖策略表現(xiàn)優(yōu)于被動對沖組合，收益率為0.38%。
　　商品市場回顧與最新配置觀點(diǎn)
　　市場方面，此前1月8日分析原油端“利空事件集中發(fā)生有一定意外性，不足以支撐原油價(jià)格下跌接近雙位數(shù)，原油供求仍未達(dá)平衡，短期價(jià)格或高位震蕩，難以因需求擔(dān)憂趨勢下跌”的市場邏輯得到部分演繹，原油小幅反彈，但整體需求減弱擔(dān)憂仍在，原油也難以出現(xiàn)大幅連續(xù)反彈，短期或繼續(xù)高位震蕩。有色金屬和黑色板塊本周再次上揚(yáng)，兩個(gè)板塊定價(jià)重心一直在國內(nèi)需求端，此輪上揚(yáng)是強(qiáng)預(yù)期驅(qū)動，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的實(shí)際速率和地產(chǎn)短周期是否實(shí)際觸底是市場后續(xù)邏輯驗(yàn)證的核心，政策支持力度持續(xù)加碼下，強(qiáng)預(yù)期驅(qū)動行情仍有持續(xù)空間。而弱現(xiàn)實(shí)干擾下短期易出現(xiàn)過度下挫而出現(xiàn)配置機(jī)會。從國內(nèi)驅(qū)動來看，央行、銀保監(jiān)會本周聯(lián)合召開主要銀行信貸工作座談會，會議明確，推動房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡，實(shí)施改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃。政策持續(xù)加碼，推動市場“強(qiáng)預(yù)期”，穩(wěn)增長政策仍是投資主線。在防疫政策優(yōu)化與房地產(chǎn)融資條件改善后，多品種價(jià)格底部上揚(yáng)，但需求端暫未見實(shí)質(zhì)改善，繼續(xù)關(guān)注開工率恢復(fù)情況，短期強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)的情況或持續(xù)存在，市場或演繹“預(yù)期先行，實(shí)際復(fù)蘇驗(yàn)證”的共振行情。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　以上結(jié)果通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、建模和測算完成，在政策、市場環(huán)境發(fā)生變化時(shí)模型存在失效的風(fēng)險(xiǎn)