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股指期貨市場概況與主動對沖策略表現(xiàn)
　　從整體表現(xiàn)來看，四大期指反彈持續(xù)，小市值期指并沒有持續(xù)占優(yōu)，其中中證1000期指漲幅最大，漲幅3.54%，中證500期指漲幅最小，漲幅為2.55%。而在12月經(jīng)濟基本面探底的情況下，自上而下仍有幾個影響市場情緒的關鍵變量：疫后經(jīng)濟消費實際的恢復效率；房地產(chǎn)支持政策傳導至居民端的實際效果；國內(nèi)出口下滑對經(jīng)濟的拖累程度。基本面邊際轉(zhuǎn)好的樂觀情緒下仍存多種不確定性，大市值期指在短期不確定性提升時有望占優(yōu)。臨近春節(jié)，期指持倉與成交或?qū)㈦p減。四大期指當月合約仍均處于升水，短期未見回歸趨勢，但臨近1月合約期指交割，基差下周有望出現(xiàn)收斂。四大期指當月合約與下月、當季、下季的價差率均在歷史分布峰度左尾，價差率雖然從極低水平有所回歸，但仍充分體現(xiàn)樂觀預期。
　　正反套空間上，以年化收益5%計算，剩余10個交易日，按照收盤價格看目前沒有套利空間。
　　市場預期上，四大股指估值水平均處于較低水平，各股指股債利差2019年以來分位數(shù)仍處于高位，整體股指配置性價比仍高。期指已經(jīng)連續(xù)兩周反彈，本周周度收益率均處于較高水平，均處于80%分數(shù)以上，其中IM周度收益率在上市以來91%分位數(shù)，交易情緒較樂觀，快速反彈時部分不利信息未得到市場完全消化，雖然期指的價差結構與基差結構繼續(xù)體現(xiàn)強改善預期，但期指標的指數(shù)內(nèi)部分板塊波動明顯放大，風險提升，持倉不宜過度樂觀。后續(xù)我們估計四大期指總體基差率無法長期保持在當前升水水平，此時對沖性價比高。
　　本周，IC、IF和IH模擬被動對沖組合的收益率分別為-0.06%、-0.04%和0.14%；IC主動對沖策略表現(xiàn)略遜于被動對沖組合，收益率為-0.21%，IF和IH主動對沖策略表現(xiàn)優(yōu)于被動對沖組合，收益率為0.45%和0.87%。
　　商品市場回顧與最新配置觀點
　　本周商品期貨市場普遍收跌，整體收跌-1.92%。漲幅靠前商品期貨純堿、玉米淀粉和玻璃的相關股票表現(xiàn)如下：純堿相關金晶科技本周表現(xiàn)最好收漲12.28%；玉米淀粉相關隆平高科收漲0.44%；玻璃相關旗濱集團收漲4.83%。權益市場震蕩可關注大宗商品傳導鏈，長期供求的再平衡才是定價的核心。
　　價差方面，在統(tǒng)計的56個品種中有23個品種處于BACK結構，BACK結構繼續(xù)縮小，市場活躍合約變化，以新的活躍合約計算的價差結構看，市場悲觀需求預期有一定改善。換手方面，原油是本周最活躍的交易品種。
　　市場方面，能源板塊尤其原油的大幅下跌帶動整體市場下挫，此前需求改善預期是市場交易博弈主線，在衰退預期需求下降的整體預期下，本周原油端OPEC減產(chǎn)受阻、美國煉油廠開工下降和意外庫存上行等多重因素使市場無法保持樂觀，但此類利空事件集中發(fā)生有一定意外性，不足以支撐原油價格下跌接近雙位數(shù)，原油供求仍未達平衡，短期價格或高位震蕩，難以因需求擔憂趨勢下跌。有色金屬定價重心一直在國內(nèi)需求端，經(jīng)濟恢復速率受到多重因素干擾，干擾下短期過度下挫將創(chuàng)造建倉機會，國內(nèi)需求出現(xiàn)明顯邊際改善時，需求實際改善將使壓抑的看漲情緒釋放，有色金屬板塊或有較大反彈。市場BACK結構縮小，一方面因為活躍合約變化造成計算合約發(fā)生變化，BACK結構縮小，不同時期的價差結構不能完全可比，但更遠月的活躍合約比較下BACK結構縮小，體現(xiàn)了市場悲觀情緒緩解。
　　從國內(nèi)驅(qū)動來看，政策定調(diào)積極，穩(wěn)增長政策仍是投資主線。在防疫政策優(yōu)化與房地產(chǎn)融資條件改善后，多品種價格底部上揚，但需求端暫未見實質(zhì)改善，繼續(xù)關注開工率恢復情況，市場或演繹“預期先行，實際復蘇驗證”的共振行情。
　　風險提示
　　以上結果通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計、建模和測算完成，在政策、市場環(huán)境發(fā)生變化時模型存在失效的風險。