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股指期貨市場概況與主動對沖策略表現(xiàn)
　　從整體表現(xiàn)來看，四大期指連續(xù)兩周均收跌，大市值期指繼續(xù)相對占優(yōu)。全部合約角度看，四大期指總持倉量均上升，四大期指日均總成交量均下降，交易活躍度下降。
　　基差水平方面，近期期指升水的可能原因是：第一，疫情政策修正和政府定調(diào)積極，期指處于較低位的位置，除了對沖策略需要的以外，市場額外的對沖意愿減弱。第二，近期呈現(xiàn)出指數(shù)跌幅度大于對應(yīng)期指的行情特征，或因交易操作造成期指升水，市場上或有左側(cè)抄底的交易操作，因?qū)Φ撞繒r間的不確定性擔(dān)憂而抄底使用衍生品工具，比如賣看跌期權(quán)和買期指的交易操作造成升水。第三，指數(shù)跌幅度大于對應(yīng)期指的行情特征直接代表市場交易對期指未來表現(xiàn)較為樂觀。IF、IC、IM和IH當(dāng)月合約升水率處于2019年以來98%、98%、96%、82%分位數(shù)，升貼水處于極高水平，對比之前長期貼水的情況，目前新建對沖操作性價比高，但是單邊操作難度大，期指波動率高。
　　四大期指當(dāng)月合約與下月、當(dāng)季、下季的價差率均在歷史分布峰度左尾，價差率屬于低水平，體現(xiàn)樂觀預(yù)期。正反套空間上，以年化收益5%計算，剩余19個交易日，正反套當(dāng)月合約基差率需要分別達到0.69%與-1.24%，按照收盤價格看目前沒有套利空間。
　　市場預(yù)期上，四大股指估值水平均處于較低水平，各股指股債利差2019年以來分位數(shù)不再處于極端高位，但整體股指配置性價比仍高。IC周度收益率在19年以來2%分位數(shù)，交易情緒極度悲觀，2022年以來出現(xiàn)相同分位數(shù)的周度跌幅后幾周內(nèi)均出現(xiàn)較大幅度反彈，期指的價差結(jié)構(gòu)與基差結(jié)構(gòu)繼續(xù)體現(xiàn)強改善預(yù)期。后續(xù)我們估計四大期指總體基差率無法長期保持在當(dāng)前升水水平，此時對沖性價比高。
　　商品市場回顧與最新配置觀點
　　本周商品期貨市場走勢有所分化，整體收跌-0.88%。漲幅靠前商品期貨燃油、瀝青和滬錫的相關(guān)股票表現(xiàn)如下：燃油相關(guān)祥鑫科技本周表現(xiàn)最好收漲0.63%；瀝青相關(guān)龍洲股份本周表現(xiàn)最好仍收跌-1.48%；滬錫相關(guān)錫業(yè)股份本周表現(xiàn)最好仍收跌-3.82%。權(quán)益市場震蕩可關(guān)注大宗商品傳導(dǎo)鏈，長期供求的再平衡才是定價的核心。
　　市場方面，需求改善預(yù)期短期仍是市場交易博弈主線，此前需求改善預(yù)期使壓抑的看漲情緒釋放使有色金屬板塊迎來較大漲幅，本周有色金屬微漲，經(jīng)濟基本面數(shù)據(jù)疲弱和疫情擾動干擾市場預(yù)期，而有色金屬長期定價仍主要由國內(nèi)需求決定，國內(nèi)需求的最終復(fù)蘇才能對有色金屬產(chǎn)生有力支撐，關(guān)注需求的實際修復(fù)斜率。能源端供給支撐邏輯未確認(rèn)，市場對供給政策調(diào)整敏感性高，疊加短期國內(nèi)原油需求減弱，原油短期寬幅震蕩，但整體需求方向阻力最小，市場或重新轉(zhuǎn)移定價重心至需求端。市場關(guān)注點已從宏觀整體驅(qū)動轉(zhuǎn)移至宏觀傳導(dǎo)邏輯，海外衰退驗證前商品走勢將繼續(xù)分化。
　　交易方面，貴金屬和地產(chǎn)的中期機會或已交易至驗證階段，不確定性上升對貴金屬的支撐與實際利率上行壓制貴金屬的矛盾將逐漸突出；地產(chǎn)復(fù)蘇預(yù)期被實際復(fù)蘇驗證的速率將決定市場預(yù)期，復(fù)蘇若產(chǎn)生較大預(yù)期差，市場信心將受較大打壓。
　　從國內(nèi)驅(qū)動來看，政策定調(diào)積極，穩(wěn)增長政策仍是投資主線。在防疫政策優(yōu)化與房地產(chǎn)融資條件改善后，多品種價格底部上揚，但需求端暫未見實質(zhì)改善，關(guān)注開工率恢復(fù)情況，復(fù)蘇的不確定性疊加短期疫情干擾，短期仍不宜過度樂觀。
　　風(fēng)險提示以上結(jié)果通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計、建模和測算完成，在政策、市場環(huán)境發(fā)生變化時模型存在失效的風(fēng)險。