>> 國金證券-“數(shù)”看期貨：IC主動對沖策略兩周超額顯著，商品價差交易機(jī)會已被定價-221218
| 上傳日期： |
2022/12/18 |
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pdf 共14頁 |
來源： |
國金證券 |
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作者： |
高智威 |
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股指期貨市場概況與主動對沖策略表現(xiàn)
從整體表現(xiàn)來看，四大期指均收跌，大市值期指繼續(xù)相對占優(yōu)。全部合約角度看，交割周,四大期指總持倉量均下降:四大期指日均總成交量上升，IH的總持倉量和總成交量處于2019年以來極高水平。基差水平方面，截至周五收盤,IF、IC、M和IH當(dāng)季合約的年化基差率分別為0.91%、1.49%、-2.85%和3.39%，IF期指1月合約交割前有成分股分紅，四大期指當(dāng)月合約均處于升水?？缙趦r差方面，四大期指當(dāng)月合約與下月、當(dāng)季、下季的價差率均在歷史分布峰度左尾，價差率屬于極低水平，體現(xiàn)樂觀預(yù)期。正反套空間上，以年化收益5%計算，剩余24個交易日，正反套當(dāng)月合約基差率需要分別達(dá)到0.82%與-1.52%，按照收盤價格看目前沒有套利空間。
市場預(yù)期上，四大股指估值水平均處于較低水平，各股指股債利差2019年以來分位數(shù)不再處于極端高位，但整體股指配置性價比仍高。本周周度收益處于正常水平，期指的價差結(jié)構(gòu)與基差結(jié)構(gòu)繼續(xù)體現(xiàn)強(qiáng)改善預(yù)期。后續(xù)我們估計四大期指總體基差率無法長期保持在當(dāng)前升水水平，此時對沖性價比高。
本周，IC、IF和IH模擬被動對沖組合的收益率分別為-0.24%、0.01%和-0.01%: 1C和IH主動對沖策略表現(xiàn)略優(yōu)于被動對沖組合，收益率分別為0.30%和0.11%，IF主動對沖策略表現(xiàn)略遜于被動對沖組合，收益率為-0.06%。
商品市場回顧與最新配置觀點
本周商品期貨市場走勢有所分化，整體波動有所放大。漲幅靠前鐵礦石相關(guān)旗濱集團(tuán)本周表現(xiàn)最好收漲2.74%:短纖相關(guān)華西股份本周漲幅1.27%:瀝青相關(guān)龍洲股份本周表現(xiàn)最好仍收跌-0.21%。權(quán)益市場震蕩可關(guān)注大宗商品傳導(dǎo)鏈，長期供求的再平衡才是定價的核心。
價差方面，在統(tǒng)計的56個品種中有30個品種處于BACK結(jié)構(gòu), BACK結(jié)構(gòu)有縮小趨勢，市場悲觀需求預(yù)期有一定改善。市場方面，需求改善預(yù)期短期仍是市場交易博弈主線，此前需求改善預(yù)期使壓抑的看漲情緒釋放使有色金屬板塊迎來較大漲幅，但本周有色又出現(xiàn)明顯回調(diào)，經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)疲弱和疫情擾動干擾市場預(yù)期，而有色金屬長期定價仍主要由國內(nèi)需求決定，國內(nèi)需求的最終復(fù)蘇才能對有色金屬產(chǎn)生有力支撐，關(guān)注需求的實際修復(fù)斜率。能源端供給支撐邏輯未確認(rèn)，市場對供給政策調(diào)整敏感性高，短期寬幅震蕩。市場關(guān)注點已從宏觀整體驅(qū)動轉(zhuǎn)移至宏觀傳導(dǎo)邏輯，海外衰退驗證前商品走勢將繼續(xù)分化。
交易方面，此前于11月27日《“數(shù)”看期貨:期指價差結(jié)構(gòu)體現(xiàn)改善預(yù)期，黃金仍有長期配置價值》中提示關(guān)注玻璃品種的價差結(jié)構(gòu)體現(xiàn)的未來平衡預(yù)期帶來的交易機(jī)會得到市場驗證，而玻璃期貨的Contango結(jié)構(gòu)本周不再加深,其余類似期貨品種展示出類似特征，我們認(rèn)為價差結(jié)構(gòu)帶來復(fù)蘇預(yù)期差的交易信息已基本被市場定價，后續(xù)復(fù)蘇預(yù)期待經(jīng)濟(jì)實際復(fù)蘇驗證，價格定價由實際需求量主導(dǎo)，市場短期由被壓抑的看漲情緒慣性驅(qū)動或出現(xiàn)大幅雙邊波動，實質(zhì)價格平衡與拐點確認(rèn)仍需經(jīng)濟(jì)基本面確認(rèn)。
從國內(nèi)驅(qū)動來看，中央經(jīng)濟(jì)工作會議本周舉行,政策定調(diào)積極,穩(wěn)增長政策仍是投資主線。在防疫政策優(yōu)化與房地產(chǎn)融資條件改善后，多品種價格底部上揚，但如瀝青、PTA等品種開工率持續(xù)下行，出口集裝箱運價指數(shù)也繼續(xù)回落，需求端未見實質(zhì)改善，疊加短期疫情政策調(diào)整的不確定性，短期不宜過度樂觀。
風(fēng)險提示
以上結(jié)果通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計、建模和測算完成，在政策、市場環(huán)境發(fā)生變化時模型存在失效的風(fēng)險。
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