>> 中信建投-廣信股份(603599)一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢突出，Q4業(yè)績穩(wěn)健，在建產(chǎn)能亟待釋放-230113
| 上傳日期： |
2023/1/16 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧勝,盧昊 |
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核心觀點：
公司成立以來不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈，一體化優(yōu)勢突出，盈利穩(wěn)健，三、四季度主營產(chǎn)品價格下跌背景下仍實現(xiàn)較好盈利。2023年公司規(guī)劃的噁草酮、噻嗪酮、茚蟲威、對氨基苯酚等重要單品進入釋放期，其中對氨基苯酚下游主要為感冒藥，需求旺盛，30萬噸離子膜燒堿項目也開始貢獻效益，業(yè)績將快速增長。
事件
公司發(fā)布2022年業(yè)績預告
公司預計2022年歸母凈利為22.5-24.8億元，同比增長52.09%-67.64%。以預測中樞23.65億元測算，對應Q4歸母凈利為5.15億元，環(huán)比減少15.22%，同比增長15.27%。
簡評
一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢突出，Q4業(yè)績穩(wěn)健
2022年全球農(nóng)藥市場的需求總體繼續(xù)保持增長，疫情后的全球貨幣寬松，此外，俄烏兩國農(nóng)作物出口量在世界占據(jù)舉足輕重的位置，多重因素疊加使得全球對糧食安全關注度的提升，農(nóng)藥處于較高景氣度。全年來看，2022年草甘膦、敵草隆、異丙隆均價分別為6.26、4.79、8.48萬元/噸，同比分別+24%、+17%、+16%。多菌靈、甲基硫菌靈價格分別為4.52、4.61萬元/噸，同比分別+8%、+8%。對、鄰硝基氯化苯價格分別為1.31、0.82萬元/噸，同比分別-13%、-18%。2022年公司積極推進新項目建設進度，完成了并購遼寧世星藥化交割，20萬噸/年對（鄰）硝基氯化苯第二條生產(chǎn)線（10萬噸/年）順利投產(chǎn)，對（鄰）硝基氯化苯、對氨基苯酚、多菌靈、甲基硫菌靈、草甘膦、敵草隆等產(chǎn)品銷售平穩(wěn)有序。同時公司通過不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，積極拓展上下游市場，一體化產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢顯著，2022年業(yè)績高增。
單季度來看，四季度公司主要產(chǎn)品價格環(huán)比有所回落。草甘膦、敵草隆、異丙隆均價分別為5.22、4.73、9.89萬元/噸，環(huán)比分別-14%、+5%、+18%。多菌靈、甲基硫菌靈價格分別為4.19、4.29萬元/噸，環(huán)比分別-6%、-7%。對、鄰硝基氯化苯價格分別為0.89、0.48萬元/噸，環(huán)比分別-4%、-21%。雖主營產(chǎn)品價格有所下滑，但公司產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，同時世星藥化對氨基苯酚、香蘭素等產(chǎn)品持續(xù)放量，整體業(yè)績仍穩(wěn)健。
基于光氣資源，產(chǎn)業(yè)鏈上下延申，在建產(chǎn)能亟待釋放
公司在目前農(nóng)藥類民營企業(yè)中擁有最多光氣資源，兩大生產(chǎn)基地合計擁有光氣許可產(chǎn)能32萬噸/年，現(xiàn)合計使用產(chǎn)能6.8萬噸/年，僅占許可產(chǎn)能21%。同時，公司土地儲備豐富，現(xiàn)廣德、東至兩大生產(chǎn)基地合計占地面積達4200畝，土地資源豐富。
目前公司在建產(chǎn)能豐富，農(nóng)藥產(chǎn)品端包括3000噸噁草酮、3000噸嘧菌酯、3000噸環(huán)嗪酮、5000噸噻嗪酮、3000噸茚蟲威等項目；中間體方面包括4萬噸對氨基苯酚等，在建產(chǎn)能將于2023年陸續(xù)釋放。硝基氯化苯方面，世星藥化并表后，公司擁有28萬噸硝基氯化苯產(chǎn)能，國內第一。對硝基氯化苯可延伸至下游對硝基苯酚、對氨基苯酚、3，4-二氯苯胺（公司敵草隆產(chǎn)品的核心原材料）等，其中對氨基苯酚為撲熱息痛（對乙酰氨基酚）的重要中間體，撲熱息痛下游主要用于感冒引起的發(fā)熱以及緩解輕中度的疼痛，目前需求旺盛；公司已將鄰硝基氯化苯延伸至鄰苯二胺，向下游生產(chǎn)多菌靈、甲基硫菌靈，鄰苯二胺可往下游持續(xù)布局醫(yī)藥、染料中間體等。此外，公司30萬噸離子膜燒堿裝置布局完成，進一步打通上游原材料。
世星藥化產(chǎn)能逐漸釋放，打造第三基地
2022年3月18日，公司發(fā)布公告稱以2.1億元的價格收購世星藥化70%股權，分三期支付，對應業(yè)績承諾為2022-2024三年累計利潤不低于9000萬元。世星藥化位于遼寧省港口城市-葫蘆島市，主要產(chǎn)品有甲、乙基香蘭素、對氨基苯酚（1.8萬噸）、鄰硝基氯化苯（23333噸）、對硝基氯化苯（46667噸）等。世星藥化是國內少數(shù)具有香蘭素規(guī)模生產(chǎn)能力的廠家之一，香蘭素是合成香料中產(chǎn)量最大的品種之一。通過收購世星藥化這一行業(yè)下游的優(yōu)質公司，公司快速向下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈，及時把握市場盈利機會，進入醫(yī)藥中間體行業(yè)，實現(xiàn)新區(qū)域的戰(zhàn)略布局，打造公司第三基地。
盈利預測與估值：預計公司2022、2023、2024年歸母凈利潤分別為23.73、27.93、32.93億元，對應EPS分別為3.65、4.29、5.06元，PE分別為8.1X、6.9X、5.9X。維持“買入”評級。
風險提示：安全和環(huán)保風險（公司主要從事農(nóng)藥原藥及制劑、精細化工中間體的生產(chǎn)銷售，部分原料、半成品或產(chǎn)成品為易燃、易爆、腐蝕性或有毒物質，國家提出“雙碳”目標，面臨越來越大的安全環(huán)保壓力）原材料價格波動（公司生產(chǎn)所需的主要原材料有3,4二氯苯胺、甲醇、液堿、硫氰酸鈉、石油苯、液氯等化工原料，原材料價格的波動將影響公司的生產(chǎn)成本）；公司產(chǎn)能投放不達預期（若公司在建項目進度不及預期，新增產(chǎn)能的投放節(jié)奏有所放緩，將影響公司的收入和業(yè)績釋放）。
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