>> 東吳證券-思源電氣(002028)2022年業(yè)績快報點評：業(yè)績略超預(yù)期，主業(yè)壓力期已過，新業(yè)務(wù)星辰大海-230116
| 上傳日期： |
2023/1/16 |
大小： |
621KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅 |
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2022年業(yè)績快報略超市場預(yù)期。公司發(fā)布2022年業(yè)績快報，全年預(yù)計實現(xiàn)營收104.7億元，同比+20%，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤12.2億元，同比+2%；Q4預(yù)計實現(xiàn)營收34.7億元，同比+35%，環(huán)比+31%，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤4.3億元，同比+40%。Q4收入超預(yù)期+毛利率環(huán)比略增+費用率相對下降+研發(fā)提升帶來稅收減免，故歸母超市場預(yù)期。展望2023年，前期利潤端壓制的幾大因素（大宗價格+海運運費+疫情封控成本）都大幅減弱，看好今年盈利能力的顯著修復(fù)！
最差的時間已過、看好公司23年各業(yè)務(wù)板塊提速。1）電網(wǎng)側(cè)，23年國網(wǎng)計劃投資5200+億元，計劃口徑同比約+4%以上，結(jié)構(gòu)上將重點聚焦主網(wǎng)特高壓及送受端網(wǎng)架完善。故公司開關(guān)類的GIS、特高壓相關(guān)電容器/隔離開關(guān)等有望提速，變壓器產(chǎn)能也在加速釋放；2）網(wǎng)外方面，現(xiàn)市場化程度更高、增速更快的網(wǎng)外業(yè)務(wù)收入占比超50%：23年風(fēng)光裝機大年，拉動發(fā)電側(cè)配套的GIS、SVG等需求高增；海外馬太效應(yīng)持續(xù)發(fā)酵，23年維持高于國內(nèi)增速的預(yù)期。
“能量分配”第二增長曲線雛形初顯。1）上游層面，布局電芯、超級電容（2022年12月正式收購子公司烯晶碳能41.1985%股權(quán)）。2）應(yīng)用層面，儲能和車載兩條線——戶儲主攻海外，產(chǎn)品已陸續(xù)上市，渠道在加強布局；大儲優(yōu)先開發(fā)國內(nèi)，2023H1有望推出產(chǎn)品；電網(wǎng)能量存儲也有項目落地。車載市場依托超容開拓，烯晶碳能國內(nèi)首家為乘用車配套超容，曾定點沃爾沃。展望“十五五”，“大能量分配”板塊增速有望超越傳統(tǒng)輸變電業(yè)務(wù)，公司作為平臺型企業(yè)，增長持續(xù)性、確定性均較強。
盈利預(yù)測與投資評級：基于業(yè)績快報，公司盈利能力顯著修復(fù)，電網(wǎng)主網(wǎng)建設(shè)投入加強有望帶動公司核心設(shè)備訂單增長，網(wǎng)外業(yè)務(wù)拓展順利，我們上調(diào)2022-2024年盈利預(yù)測分別為12.2（+0.16）/15.4/20.2億元，同比+2%/26%/31%，對應(yīng)現(xiàn)價估值分別為25x、20x、15x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期、競爭加劇等。
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