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12月末以來(lái)，中航光電、航發(fā)動(dòng)力、航天電器、航發(fā)控制陸續(xù)發(fā)布日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)公告。中航光電/航天電器2023年銷售商品關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)金額相比上一年度實(shí)際完成值，分別增長(zhǎng)46.37%/47.52%，保持較高水平，反映出兩家企業(yè)對(duì)向各自所在集團(tuán)其它成員單位2023年銷售收入較好的增長(zhǎng)預(yù)期。航發(fā)動(dòng)力關(guān)聯(lián)交易采購(gòu)商品預(yù)計(jì)值/前一年實(shí)際完成值增幅從2022年的43.23%降低為2023年的17.12%，航發(fā)控制關(guān)聯(lián)交易銷售商品預(yù)計(jì)值/前一年度實(shí)際完成值增幅從2022年的41.92%降低為2023年的15.69%。我們判斷這一數(shù)字并不反映航空發(fā)動(dòng)機(jī)下游需求趨勢(shì)，2023年航空發(fā)動(dòng)機(jī)下游需求有望繼續(xù)加速。對(duì)于航發(fā)動(dòng)力，其關(guān)聯(lián)交易采購(gòu)金額可能因小核心大協(xié)作背景下，集團(tuán)外外協(xié)配套比例提升而下降；對(duì)于航發(fā)控制，其關(guān)聯(lián)交易銷售金額可能因稅收政策切換真空期影響短期收入確認(rèn)口徑等因素而低于常規(guī)。
　　近期市場(chǎng)對(duì)增值稅政策調(diào)整對(duì)軍工板塊的影響仍有擔(dān)心。根據(jù)華強(qiáng)科技2022年3月28日披露的2021年年報(bào)中“財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”一節(jié)的表述：依據(jù)《財(cái)政部稅務(wù)局關(guān)于調(diào)整軍品增值稅政策的通知》（財(cái)稅〔2021〕67號(hào)）規(guī)定，自2022年1月1日起，軍品免征增值稅政策終止，軍品改為帶稅采購(gòu)。2022年三季報(bào)，國(guó)光電氣、雷電微力等企業(yè)毛利率出現(xiàn)顯著下滑，我們判斷可能與2022Q3起執(zhí)行以2022年1月1日后簽訂的合同有關(guān)。2023年部分中游企業(yè)在政策切換期可能也將面臨階段性毛利率下降。但由于政策頂層文件規(guī)定“軍品改為帶稅采購(gòu)”，原則上增值稅將由下游終端客戶支付，因此我們判斷增值稅政策不會(huì)對(duì)軍工板塊多數(shù)企業(yè)造成系統(tǒng)性、持續(xù)性影響。
　　展望2023年，裝備采購(gòu)按照“十四五”規(guī)劃按部就班展開(kāi)，整體景氣度維持較高水平。從下游來(lái)看，航空、航天、電子裝備三大方向在軍工六大方向中增速最快。由于證券化率較低，航天、電子裝備方向投資標(biāo)的較少，航空方向標(biāo)的最為豐富。航空發(fā)動(dòng)機(jī)板塊作為航空方向的子集，裝備更新率高，賽道更為長(zhǎng)遠(yuǎn)。從產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)角度來(lái)看，與汽車、消費(fèi)電子等領(lǐng)域類似，軍工產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，貫穿：原材料、元器件-零部件、板塊/模塊-設(shè)備-系統(tǒng)-整機(jī)，供應(yīng)鏈至少有5-6級(jí)傳導(dǎo)。在行業(yè)需求加速的背景下，直接面向軍隊(duì)裝備采購(gòu)部門(mén)的主機(jī)廠及其一級(jí)系統(tǒng)供應(yīng)商在五年規(guī)劃期間傾向于保持年度之間線性平穩(wěn)增長(zhǎng)；越靠近上游，在供應(yīng)鏈冗余度要求下，產(chǎn)品需求越容易體現(xiàn)出一定程度的前置超額放量。對(duì)上游企業(yè)，產(chǎn)能越充沛，需求釋放越充分，“十四五”期間營(yíng)收增長(zhǎng)曲線越容易呈現(xiàn)“前高后低”特性。沿著產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?，建議重點(diǎn)關(guān)注前期產(chǎn)能受約束、后續(xù)產(chǎn)能加速釋放的標(biāo)的，以及除了單純的需求紅利之外，具備國(guó)產(chǎn)替代、市占率提升、滲透率提升等較強(qiáng)的額外增長(zhǎng)引擎的標(biāo)的。建議重點(diǎn)布局長(zhǎng)期增長(zhǎng)持續(xù)性強(qiáng)、盈利能力穩(wěn)定、估值與成長(zhǎng)性匹配度高的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。
　　我們判斷近期板塊的調(diào)整反映的主要為市場(chǎng)風(fēng)格的因素，在交易經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過(guò)程中，部分資金流向2023年反轉(zhuǎn)幅度較大的板塊。從絕對(duì)景氣度和確定性上，軍工板塊仍具備較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)。業(yè)績(jī)兌現(xiàn)確定的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的當(dāng)前面臨布局窗口。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）裝備價(jià)格壓力影響部分企業(yè)盈利水平；2）稅收政策調(diào)整影響部分企業(yè)盈利水平；3）產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)提前超額放量，“十四五”后半程需求回落超出市場(chǎng)預(yù)期。