>> 興業(yè)證券-交通運輸行業(yè)周報：737MAX國內(nèi)復飛，上海機場收購免稅資產(chǎn)包落地-230115
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推薦組合：順豐控股、圓通速遞、春秋航空、吉祥航空、華夏航空、上海機場、白云機場、興通股份、盛航股份、密爾克衛(wèi)、韻達股份、廈門國貿(mào)、中谷物流、招商南油、中遠海能、廈門象嶼、京滬高鐵。建議關注：德邦股份、海晨股份、申通快遞、嘉友國際。
本周聚焦：1、快遞：圓通2022年實現(xiàn)歸母凈利潤39.2億元，同比增長86.3%；2、航空：國內(nèi)國際運量恢復進入快車道，密切關注春運價量情況；3、機場：上海機場收購日上互聯(lián)及Uni-Champion股權。
本周觀點：（1）快遞板塊：22年行業(yè)面臨需求不足沖擊，行業(yè)投資以供給為主線，企業(yè)訴求轉(zhuǎn)變，從要份額到要利潤，通達系統(tǒng)性提價但面臨估值壓制、順豐降本增效但網(wǎng)絡增量不夠削弱成本攤薄效果。23年內(nèi)需復蘇背景下，行業(yè)投資機會將更豐富，需求有望從反彈走向反轉(zhuǎn)，建議重視重資產(chǎn)公司的收入成本雙擊彈性。順豐業(yè)績彈性釋放有望帶動估值上移；通達系快遞，23年件量增長預期正在明朗，價格信號等在等待23年3月確認，我們預計行業(yè)價格整體穩(wěn)定、波動區(qū)間有限，主要看公司比拼內(nèi)功做好服務，實現(xiàn)自身單票價格和利潤的進一步改善。a）順豐：22年3季度是21年4季度開始實質(zhì)性降本增效后+首次疫情擾動初步消退后，在燃油價格高位下完整的單季度盈利表現(xiàn)，幫助公司明確確認業(yè)績底部。公司21年經(jīng)過一年時間調(diào)整，實現(xiàn)了自身經(jīng)營結構的底部反彈，22年經(jīng)過三個季度，實現(xiàn)了對外部環(huán)境底部（消費承壓、疫情沖擊、燃油價格高位）的韌性應對，在底部探明基礎上，具備降本增效繼續(xù)挖潛空間、消費回暖彈性、自身健康成長回歸機會等三項看點，建議投資者重視公司中長期配置價值和業(yè)績回升潛力；b）圓通：22Q4在疫情沖擊和貨代利潤下滑背景下，業(yè)績?nèi)匀怀掷m(xù)超預期，公司當前在快遞同行中22年和23年估值最低，隨著快遞進入全網(wǎng)競爭時代核心矛盾發(fā)生變化，公司的職業(yè)化、數(shù)字化、一體化實踐領先，渠道和終端定價能力均在明確提升，23年有望進入新一輪正反饋中；c）韻達：在外部環(huán)境平穩(wěn)前提下，公司修復方向確立，修復逐步落實，總部高成本高費用修復空間清晰，主要是攬件端（主要是加盟商渠道）前期受到了渠道政策和疫情擾動，如果給公司一些時間和耐心，跟蹤渠道梳理和23年網(wǎng)格倉建設進度，攬件端也會逐步修復，年度維度較季度維度評估展望更加從容。（2）航空機場板塊：困境持續(xù)下，供給緊縮孕育中期高景氣階段。在供給端多重因素壓制（高負債率、悲觀預期、波音產(chǎn)能受限、海航底部盤整），整個十四五期間（2022-2025年）供給超長低位背景下，一旦出行需求上行，疊加部分核心航線全票價同比大幅提升（2011年每客公里1.0-1.1元，2022年每客公里或達到1.6-1.8元），本輪行業(yè)景氣持續(xù)時間和高度或超越2010-2011年景氣周期。我們對本輪景氣歸來的定義不是“復蘇”，而是“高景氣”。供需反轉(zhuǎn)來臨的時間點可能提前。2021年7月在疫情對需求影響較小的情況下，行業(yè)機隊閑置率一度低于1%，表明真實需求的強度可能超出市場預期。同時三大航業(yè)績彈性的臨界點在放開25%的國際航線（五個一政策每周一班放開至每周五班即可達到），機場業(yè)績彈性的臨界點在放開40%的國際航線，國際航線的恢復有望助推航司寬體機運營成本和國內(nèi)供需的雙重大幅改善。國內(nèi)國際航線進入修復通道，持續(xù)關注需求好轉(zhuǎn)。從海外經(jīng)驗看，政策放開后需求的恢復具有確定性，當前美國航空業(yè)供需已經(jīng)反轉(zhuǎn)，票價達到十年新高。海外的恢復是國內(nèi)恢復的預演，當前我國航空業(yè)供給收緊仍在持續(xù)，未來景氣高度、持續(xù)時間或?qū)⒊A期。對于民營航司春秋航空、吉祥航空而言，由于運營端和成本端的雙重優(yōu)勢，有望率先實現(xiàn)盈虧平衡，基本面的率先恢復有望對股價形成支撐。對于大航而言，當下仍在“預期先行”的階段，但未來業(yè)績同樣較大。投資策略：國際航線政策落地、元旦與春運先后到來，國內(nèi)國際航線恢復將進入快車道。短期看，春運是行業(yè)票價彈性的絕佳觀測窗口，目前提前14日預定票價曲線已超20年同期，春運票價值得期待。盡管國際航線的恢復需要時間，但部分與我國航權協(xié)定較為寬松的國家的出境游有望率先恢復。中長期看，運力引進持續(xù)拖延，對需求側的要求有望降低、供需反轉(zhuǎn)有望提前，密切關注2023年中旺季表現(xiàn)。持續(xù)關注三大航（南方航空、中國國航、中國東航），運營領先的民營航企（春秋航空、吉祥航空）。（3）航運板塊：油運：該行業(yè)供給端優(yōu)化空間較大，新船訂單處于歷史低位，潛在可拆解的老舊船舶較多，預計未來幾年供給增速將明顯放緩。隨著俄烏落地之后全球原油出口格局有望重塑，拉長行業(yè)運距。當前油輪運價為觸底階段，隨著春節(jié)之后復工復產(chǎn)開始，預計運價有望重新回歸上漲通道，建議關注油運公司中遠海能與招商南油。集運：市場外貿(mào)運價已經(jīng)逐步均值回歸，隨著外貿(mào)船今年大量交付之后，外貿(mào)運價有望先觸底回升；內(nèi)貿(mào)集運當前運價依舊高位運行，但考慮到內(nèi)貿(mào)船將在一二季度開啟回歸，到時候內(nèi)貿(mào)運價也將開始均值回歸。隨著頭部內(nèi)貿(mào)公司開啟大船化投放，阿爾法公司經(jīng)營業(yè)績有望保持平滑，建議關注內(nèi)貿(mào)集運
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