>> 國海證券-交通運(yùn)輸行業(yè)月報：逆風(fēng)上行，順豐控股再迎布局機(jī)遇期-230109
| 上傳日期： |
2023/1/9 |
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pdf 共41頁 |
來源： |
國海證券 |
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| 行業(yè)名稱： |
交通運(yùn)輸 |
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專題：逆風(fēng)上行，順豐控股再迎布局機(jī)遇期
2022年以來，中國快遞面臨供需兩弱的情況，但隨著防控措施逐步調(diào)整優(yōu)化，有望迎來強(qiáng)反彈。尤其以順豐控股為代表的直營體系，供應(yīng)鏈穩(wěn)定性更強(qiáng)，有望迎來較大機(jī)遇。作為直營綜合物流龍頭順豐控股，疫情受益+鄂州機(jī)場催化，增長正加速，降本項(xiàng)目推進(jìn)+新業(yè)務(wù)邁入盈利期，凈利率持續(xù)修復(fù)，順豐控股再迎布局機(jī)遇期。
大物流：化工物流高性價比依舊，把握直營企業(yè)投資機(jī)會
1、綜合物流：展望2023年，需求側(cè)修復(fù)有望超預(yù)期，供給側(cè)直營制順豐控股對供應(yīng)鏈有較強(qiáng)的掌控力，公司業(yè)務(wù)量與盈利能力修復(fù)已進(jìn)入加速期，積極把握直營快遞布局機(jī)會；2、直營快運(yùn)：直營快運(yùn)格局拐點(diǎn)持續(xù)驗(yàn)證，隨著地產(chǎn)帶動需求復(fù)蘇，京東物流并購整合下業(yè)務(wù)導(dǎo)流，看好直營快運(yùn)后續(xù)格局改善，德邦股份量價齊升帶來較大的業(yè)績彈性和投資機(jī)會。3、電商快遞：旺季景氣度可能受到?jīng)_擊，重點(diǎn)關(guān)注管理改善持續(xù)驗(yàn)證的圓通速遞；產(chǎn)能利用率環(huán)比改善的中通快遞與韻達(dá)股份；以及后發(fā)優(yōu)勢逐季檢驗(yàn)、業(yè)績彈性有望凸顯的申通快遞。4、化工物流：行業(yè)需求平穩(wěn)、外貿(mào)景氣周期持續(xù)向上，展望2022Q4及2023全年，興通股份、盛航股份利潤增長具備較強(qiáng)彈性及確定性，配置性價比較佳。5、跨境物流：華貿(mào)直客邏輯初步驗(yàn)證，關(guān)注未來公司貨量與單位盈利可能的超預(yù)期變化，建議尋找運(yùn)價平臺期逢低布局。
機(jī)場航空：乙類乙管落地，行業(yè)復(fù)蘇提速
1、航空：周期上行開啟，定價方式切換。隨著12月防控政策優(yōu)化調(diào)整，周期上行開啟，行業(yè)整體恢復(fù)時點(diǎn)比預(yù)期提前，同時恢復(fù)速率預(yù)計也將顯著領(lǐng)先海外。國內(nèi)方面，重點(diǎn)城市12月中下旬陸續(xù)感染達(dá)峰，航空出行需求在經(jīng)歷短暫調(diào)整之后迎來再度回升。1月7日開啟的春運(yùn)，將是管控放開以來第一次重要的票價彈性觀察時點(diǎn)。五一及暑運(yùn)之時，或?qū)⒛苡^察到全面的供需反轉(zhuǎn)。國際方面，1月8日起“五個一”政策取消，國際航班將迎來全面恢復(fù)。但國際線恢復(fù)涉及到的流程更為復(fù)雜，恢復(fù)節(jié)奏將慢于國內(nèi)線，完全恢復(fù)需要更長時間。定價邏輯層面，隨著政策接連落地，航空板塊定價方式開始切換，即由政策預(yù)期定價回歸至基本面定價，對行業(yè)基本面的預(yù)期將主導(dǎo)接下來的行情。在本輪由新冠疫情導(dǎo)致的航空業(yè)大周期行情中，潛在需求增長孕育基礎(chǔ)，核心航線提價打開空間，供給增速受限放大彈性，后疫情時代民航高景氣行情已在持續(xù)醞釀。2、機(jī)場：國際客流恢復(fù)，靜待價值回歸。機(jī)場板塊存在確定性估值修復(fù)機(jī)會，長期邏輯清晰。盡管經(jīng)歷疫情沖擊，業(yè)績面臨較大壓力，但一線機(jī)場始終是中國民航業(yè)的優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)，其匯聚高端流量的平臺屬性沒有改變，自然壟斷的地位也沒有改變。隨著客流逐步恢復(fù)，機(jī)場板塊將迎來價值回歸。
航運(yùn)板塊：油運(yùn)短期淡季回調(diào)，中期景氣上行剛拉開帷幕
短期淡季承壓，原油運(yùn)輸進(jìn)入催化真空期，成品油運(yùn)輸仍存脈沖行情。原油運(yùn)輸已經(jīng)基本進(jìn)入淡季，疊加美國SPR釋放見底，短期需求端承壓明顯。成品油運(yùn)輸雖然同樣即將進(jìn)入淡季，但是2023年2月15日的俄羅斯成品油制裁仍有望成為脈沖行情的催化劑。
中期來看油運(yùn)周期上行才剛拉開序幕。根據(jù)克拉克森測算，成品油船2023年供給增速僅有0.3%，其中MR的供給更為緊張，增速大約是-2.12%；原油船2023年供給增速約為2.4%，其中VLCC為3.2%，均呈現(xiàn)收縮狀態(tài)。而受煉廠東移+航距拉長，2023年需求仍有望保持中速增長，供需增速差持續(xù)走擴(kuò)的情況下，行業(yè)景氣度有望繼續(xù)上行。在當(dāng)下VLCC和MR在手訂單比例分別僅有4.04%、3.68%，且船廠供給受限的情況下，短期較難出現(xiàn)大規(guī)模產(chǎn)能投放?？紤]到供給端限制日益變強(qiáng)，油運(yùn)周期上行才剛拉開序幕。
行業(yè)評級及投資策略：物流快遞：電商快遞布局旺季、綜合物流重視“底部”、化工物流成長加速、直營快運(yùn)困境反轉(zhuǎn)、跨境物流等待驗(yàn)證。機(jī)場航空：機(jī)場板塊存在確定性估值修復(fù)邏輯，航空板塊存在估值修復(fù)與供需彈性兩類機(jī)會。航運(yùn)：重點(diǎn)關(guān)注景氣度爬坡的原油、成品油運(yùn)。維持行業(yè)“推薦”評級。
重點(diǎn)推薦個股：招商南油、招商輪船、中遠(yuǎn)海能、圓通速遞、順豐控股、韻達(dá)股份、中通快遞、申通快遞、德邦股份、興通股份、盛航股份、華貿(mào)物流、深圳國際、吉祥航空、春秋航空、中國國航、南方航空、中國東航、美蘭空港、白云機(jī)場、上海機(jī)場。
風(fēng)險提示：1)宏觀方面：經(jīng)濟(jì)大幅波動、地緣政治沖突、油匯大幅波動、大規(guī)模自然災(zāi)害、新一輪疫情爆發(fā)等。2)行業(yè)方面：業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期、重大政策變動、競爭加劇、行業(yè)事故等。3)公司方面：現(xiàn)金流斷裂導(dǎo)致破產(chǎn)、低價增發(fā)導(dǎo)致股份被動大幅稀釋、成本管控不及預(yù)期等。4）文中所引用資料及數(shù)據(jù)如與公司公告不一致，以公司公告為準(zhǔn)。
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