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一、聚焦國(guó)貨航IPO：22H1盈利21億，航空物流再添新軍
　　概況：國(guó)貨航披露IPO招股書，擬公開發(fā)行A股不超過18.86億股，募資65.1億，用于5架777貨機(jī)引進(jìn)及2臺(tái)備用發(fā)動(dòng)機(jī)購(gòu)置、綜合物流能力提升建設(shè)，及信息與數(shù)字化建設(shè)等項(xiàng)目。
　　股東結(jié)構(gòu)：中國(guó)航空資本（中航集團(tuán)全資子公司）為控股股東，持有45.0%股份，阿里旗下菜鳥供應(yīng)鏈持股15%。
　　公司資源：國(guó)貨航擁有全貨機(jī)15架，同時(shí)是國(guó)航股份客機(jī)貨運(yùn)業(yè)務(wù)的獨(dú)家運(yùn)營(yíng)者。全貨機(jī)航線條數(shù)達(dá)24條，其中國(guó)際航線18條。21年，國(guó)貨航貨郵周轉(zhuǎn)量占比25.2%，高于東航物流的23.6%，低于南航物流的27.7%。
　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：2019-2021年及2022H1，公司收入分別為122.65億元、182.51億元、239.58、135.42億元；歸母凈利分別為4.72億元、32.89億元、43.03億和20.96億元，對(duì)應(yīng)歸屬凈利率分別為3.85%、18.02%、17.96%和15.48%。
　　收入構(gòu)成：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分為航空貨運(yùn)服務(wù)、航空貨站服務(wù)、綜合物流解決方案三大板塊。22H1，航空貨運(yùn)業(yè)務(wù)占比73.3%，其中全貨機(jī)運(yùn)輸占比30.6%，客機(jī)貨運(yùn)占比42.7%；貨站服務(wù)占比4.2%；綜合物流解決方案占比22.5%。
　　毛利構(gòu)成：22H1，航空貨運(yùn)貢獻(xiàn)毛利76.0%，其中全貨機(jī)貢獻(xiàn)65.9%，客機(jī)貢獻(xiàn)10.1%；綜合物流解決方案毛利占比25.8%，貨站毛利占比-1.71%（系上半年業(yè)務(wù)量受疫情影響明顯），19-21年貨站毛利平均占比4.7%。
　　隨著中國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、跨境電商物流與冷鏈物流等多元化需求日益強(qiáng)烈，航空物流行業(yè)蓬勃發(fā)展。繼東航物流2021年完成A股上市后，此次國(guó)貨航啟動(dòng)IPO，以及2022年12月南航物流上市輔導(dǎo)備案也獲證監(jiān)會(huì)受理，三大航物流板塊混改進(jìn)入加速期。
　　二、行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤：1、航空：近期運(yùn)量回升，國(guó)內(nèi)恢復(fù)為19年7成，票價(jià)同環(huán)比提升；2、貨運(yùn)物流：本周全國(guó)貨運(yùn)物流環(huán)比提升，浦東機(jī)場(chǎng)航空貨運(yùn)價(jià)格指數(shù)小幅回落。
　　三、市場(chǎng)回顧。1、行業(yè)要聞：交通運(yùn)輸部預(yù)計(jì)春運(yùn)客流總量恢復(fù)至19年7成，民航航班量預(yù)計(jì)恢復(fù)至73%。2、重點(diǎn)公司公告：深圳機(jī)場(chǎng)：公告新一輪免稅協(xié)議：進(jìn)境提點(diǎn)率30%，出境24%。3、市場(chǎng)表現(xiàn)：本周交運(yùn)板塊下跌0.1%，跑贏滬深300指數(shù)3.0個(gè)百分點(diǎn)。
　　四、投資建議：強(qiáng)調(diào)2023年度策略：復(fù)蘇主線雙鏈條、主題投資兩方向。
　　1、復(fù)蘇主線雙鏈條：出行鏈+快遞物流。1）看好出行鏈：經(jīng)典困境反轉(zhuǎn)框架下重要投資機(jī)遇。其中，航空：高度更高、持續(xù)更久，大航看國(guó)航、強(qiáng)推三民航（華夏+春秋+吉祥）。機(jī)場(chǎng)：價(jià)值屬性板塊。我們近期重點(diǎn)推薦海南機(jī)場(chǎng)與美蘭空港，持續(xù)推薦上海與白云機(jī)場(chǎng)。2）看好快遞物流：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、消費(fèi)回暖、物流暢通利于龍頭企業(yè)提升盈利能力。a）順豐控股：2023年重要潛力標(biāo)的，經(jīng)濟(jì)順周期品種，預(yù)期復(fù)蘇背景下，收入提速+成本優(yōu)化+鄂州機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心投產(chǎn)，基本面與主題共振。b）電商快遞：我們強(qiáng)調(diào)行業(yè)不再具備價(jià)格戰(zhàn)的基礎(chǔ)這一重要判斷，未來業(yè)務(wù)量的適度恢復(fù)有助于頭部快遞企業(yè)優(yōu)化單票成本，進(jìn)一步推動(dòng)業(yè)績(jī)釋放。繼續(xù)強(qiáng)推韻達(dá)、推薦圓通。c）持續(xù)推薦行業(yè)格局優(yōu)化、受益于工業(yè)制造業(yè)預(yù)期率先回暖的大件物流服務(wù)商德邦股份。2、看好主題投資兩方向：“一帶一路”+國(guó)企價(jià)值重估。1）“一帶一路”核心看點(diǎn)：2023年是“一帶一路”倡議十周年，過往成果頗豐、預(yù)計(jì)未來將進(jìn)一步深化合作，開啟全新征程。精選標(biāo)的：嘉友國(guó)際。2）國(guó)企價(jià)值重估：把握三條線索。我們重點(diǎn)推薦符合上述三條線索的大宗供應(yīng)鏈龍頭企業(yè)，強(qiáng)推廈門國(guó)貿(mào)、廈門象嶼。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人民幣大幅貶值，經(jīng)濟(jì)大幅下滑，疫情沖擊超出預(yù)期。