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核心觀點(diǎn)
　　2023春運(yùn)數(shù)據(jù)觀測具備顯著意義。2023月1月8日起，新冠病毒感染正式降級(jí)“乙類乙管”，居民出行的桎梏被徹底移除。2023年春運(yùn)于1月7日正式開啟，2月15日結(jié)束，共計(jì)40天，積壓三年的返鄉(xiāng)需求將由此刻逐步釋放。春運(yùn)期間的出行客流表現(xiàn)是部分消費(fèi)領(lǐng)域表現(xiàn)的先導(dǎo)指標(biāo)，因此對(duì)復(fù)蘇的斜率及高度的預(yù)判及觀測仍具備顯著意義。
　　客流平穩(wěn)恢復(fù)，航空超預(yù)期的可能更大。我們認(rèn)為春運(yùn)客流或呈現(xiàn)前低后高的走勢(shì)，整體客流量和交通部的預(yù)測數(shù)據(jù)或差異不大，航空數(shù)據(jù)超預(yù)期的可能更大。春運(yùn)期間，預(yù)計(jì)國內(nèi)航線日均客運(yùn)航班量將恢復(fù)至2019年同期的86.5%，實(shí)際復(fù)蘇節(jié)奏可能更快，國際地區(qū)航線日均客運(yùn)航班量的恢復(fù)比例為15%左右。價(jià)格方面，我們對(duì)民航春運(yùn)票價(jià)表現(xiàn)整體表示樂觀。我們認(rèn)為春運(yùn)中后期，尤其是節(jié)后，學(xué)生開學(xué)疊加返程客流有望形成客流高峰，需求相比節(jié)前有望進(jìn)一步復(fù)蘇，而當(dāng)前國內(nèi)航線客運(yùn)航班量已經(jīng)接近民航局設(shè)置的上限，在民航局的航班總量限制及各航司的實(shí)際保障能力的約束下航班量可能難以進(jìn)一步提高，供給受到限制，需求回暖有望轉(zhuǎn)化為更高的客座率和強(qiáng)勢(shì)的價(jià)格。
　　行業(yè)力爭盈虧平衡的預(yù)期或意味著票價(jià)走勢(shì)更為樂觀。民航局提出了2023年客流恢復(fù)至2019年同期的70%，行業(yè)力爭實(shí)現(xiàn)盈虧平衡的展望。美國奧密克戎沖擊后，在亞太航線尚未顯著恢復(fù)之時(shí)，客流復(fù)蘇比例便可達(dá)到90%以上，疫情前我國民航需求增速明顯高于美國，因此我們認(rèn)為民航全年客流恢復(fù)目標(biāo)或不難達(dá)到。在七成客流、盈虧平衡的假設(shè)基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)整體票價(jià)水平相比2019年或需要提升10%左右，其中國內(nèi)航線或許需要提高20%左右。綜上所述，我們對(duì)客流恢復(fù)的節(jié)奏更為樂觀，對(duì)于價(jià)格，我們認(rèn)為票價(jià)彈性達(dá)到上述水平或許還需要一段時(shí)間。
　　投資建議：20-22年民航飛機(jī)引進(jìn)速度大幅放緩，23年考慮到全行業(yè)整體或盈虧平衡，資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)仍需時(shí)日，飛機(jī)引進(jìn)難以加速，行業(yè)理論供給仍將保持低增速。伴隨著疫情褪去、疫苗藥物研發(fā)加速，疊加消費(fèi)刺激政策可能陸續(xù)出臺(tái)，民航需求穩(wěn)步復(fù)蘇是大概率事件，樞紐機(jī)場也將顯著受益于國際線客流顯著復(fù)蘇帶來的業(yè)績修復(fù)。隨著疫情防控政策的徹底優(yōu)化，未來交運(yùn)出行板塊的股價(jià)驅(qū)動(dòng)力或逐步從量的恢復(fù)轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)格的上行。2023年量的恢復(fù)尚不完整，價(jià)格的堅(jiān)挺或意味著2024景氣周期的全面到來。繼續(xù)看好民航業(yè)周期反轉(zhuǎn)的大方向和樞紐機(jī)場的投資價(jià)值，推薦春秋航空、吉祥航空、中國國航、上海機(jī)場、白云機(jī)場。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，油價(jià)匯率劇烈波動(dòng)，安全事故，疫情反復(fù)